Amyris是全球矚目的合成生物學(xué)領(lǐng)域首家納斯達(dá)克上市公司，其成長(zhǎng)與探索對(duì)合成生物產(chǎn)業(yè)具有標(biāo)志性意義；2023年8月，公司申請(qǐng)重整破產(chǎn)，擬進(jìn)行業(yè)務(wù)重整，諸多商業(yè)模式的嘗試可階段性形成結(jié)論。本報(bào)告擬通過(guò)復(fù)盤(pán)Amyris成長(zhǎng)歷程中的輝煌與困頓，從美妝視角下，為企業(yè)在合成生物學(xué)領(lǐng)域的發(fā)展路徑選擇提供參考建議：①正視及充分評(píng)估合成生物技術(shù)在商業(yè)化過(guò)程中的重大不確定性；②因合成生物企業(yè)專用性投資較重，應(yīng)謹(jǐn)慎進(jìn)行大規(guī)模多方向的重資產(chǎn)投入；③基于原料向美妝C端延伸不具備顯著優(yōu)勢(shì)，應(yīng)充分了解商業(yè)模式的巨大差異、及業(yè)務(wù)模式擴(kuò)張可能帶來(lái)的管理效率損失。

▍Amyris是全球矚目的合成生物學(xué)領(lǐng)域首家納斯達(dá)克上市公司，其成長(zhǎng)與探索對(duì)合成生物產(chǎn)業(yè)具有標(biāo)志性意義；2023年8月，公司申請(qǐng)重整破產(chǎn)，擬進(jìn)行業(yè)務(wù)重整，諸多商業(yè)模式的嘗試可階段性形成結(jié)論。

(資料圖片僅供參考)

中國(guó)市場(chǎng)中，在技術(shù)突破和政策鼓勵(lì)下，涌現(xiàn)大量合成生物創(chuàng)業(yè)企業(yè)，上市公司也積極布局合成生物賽道，由于美妝原料審批相對(duì)寬松，合成生物技術(shù)在化妝品原料領(lǐng)域率先落地。本報(bào)告擬通過(guò)復(fù)盤(pán)Amyris成長(zhǎng)歷程中的輝煌與困頓，從美妝視角下，為企業(yè)在合成生物學(xué)領(lǐng)域的發(fā)展路徑選擇提供參考建議。

▍公司概覽：合成生物學(xué)先驅(qū)，身處經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型困局。

Amyris成立于2003年，并于2010年9月率先登陸納斯達(dá)克。公司通過(guò)合成生物技術(shù)生產(chǎn)原料產(chǎn)品，應(yīng)用于化妝品、香料等市場(chǎng)；同時(shí)，公司拓展C端消費(fèi)品牌，且自2019年起成為公司營(yíng)收重要增長(zhǎng)點(diǎn)。但公司持續(xù)面臨重大經(jīng)營(yíng)壓力，銷(xiāo)售費(fèi)用高企，也并未達(dá)成盈利的商業(yè)模式。2023年8月，公司申請(qǐng)重整破產(chǎn)（Chapter 11），期間公司繼續(xù)運(yùn)營(yíng)并進(jìn)行業(yè)務(wù)重整，計(jì)劃剝離消費(fèi)品品牌，專注Lab-to-Market技術(shù)平臺(tái)。

▍前車(chē)之鑒：從Amyris看合成生物企業(yè)的發(fā)展難題。

1）正視及充分評(píng)估合成生物技術(shù)在商業(yè)化過(guò)程中的重大不確定性：合成生物是典型的交叉學(xué)科，研發(fā)難度高、不確定性高；在放大生產(chǎn)環(huán)節(jié)，逆境脅迫的生物問(wèn)題、精細(xì)控制發(fā)酵環(huán)境的工程問(wèn)題、依品種而異的后處理工藝問(wèn)題構(gòu)成放大生產(chǎn)的“死亡之谷”。在工程問(wèn)題方面，據(jù)Browning訴Amyris案披露的文件：2011年時(shí)，Amyris的法尼烯生產(chǎn)裝置均不能常態(tài)化運(yùn)營(yíng)，其中巴西工廠或約70%~80%的運(yùn)營(yíng)測(cè)試出現(xiàn)問(wèn)題，另有證人反映工廠空濾系統(tǒng)可能存在污染并存在其他技術(shù)問(wèn)題，放大生產(chǎn)難度極大；在后處理方面，Amyris隨產(chǎn)品品種擴(kuò)張，不同DSP方法流程愈發(fā)多種多樣，但不同生產(chǎn)組并非具備完全的DSP能力，迫使公司擴(kuò)建了更多產(chǎn)能。

2）因合成生物企業(yè)專用性投資較重，商業(yè)化選品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或較為激烈，應(yīng)謹(jǐn)慎進(jìn)行大規(guī)模多方向的重資產(chǎn)投入：合成生物工廠建設(shè)相對(duì)重資產(chǎn)且資產(chǎn)專用性較高，這在一定程度上導(dǎo)致了選品切換難度較大；同時(shí)，商業(yè)化選品的低差異性可能導(dǎo)致市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)，選品的重要性又進(jìn)一步提升。在此困局下，退守技術(shù)平臺(tái)的選擇避開(kāi)了專用性資產(chǎn)投資，但平臺(tái)壁壘難以衡量；國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)凱賽生物、華恒生物專注成本領(lǐng)先的B端品類(lèi)實(shí)現(xiàn)破局，具有借鑒意義。

3）基于原料向美妝C端延伸不具備顯著優(yōu)勢(shì)，應(yīng)充分了解商業(yè)模式的巨大差異、及業(yè)務(wù)模式擴(kuò)張可能帶來(lái)的管理效率損失：C端產(chǎn)品型商業(yè)模式享有更厚的毛利空間，但也承擔(dān)了銷(xiāo)售費(fèi)用的大幅增加，品牌運(yùn)營(yíng)更是產(chǎn)品、渠道、營(yíng)銷(xiāo)等多方面能力的綜合體現(xiàn)，單一原料優(yōu)勢(shì)不構(gòu)成品牌的系統(tǒng)性優(yōu)勢(shì)，也未必能夠成就一款“大單品”產(chǎn)品助推成分銷(xiāo)售，C端品牌運(yùn)營(yíng)任重道遠(yuǎn)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)推廣不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。

▍投資策略：

從美妝領(lǐng)域視角下，我們建議：①正視及充分評(píng)估合成生物技術(shù)在商業(yè)化過(guò)程中的重大不確定性；②因合成生物企業(yè)專用性投資較重，應(yīng)謹(jǐn)慎進(jìn)行大規(guī)模多方向的重資產(chǎn)投入；③基于原料向美妝C端延伸不具備顯著優(yōu)勢(shì)，應(yīng)充分了解商業(yè)模式的巨大差異、及業(yè)務(wù)模式擴(kuò)張可能帶來(lái)的管理效率損失。

梳理美妝產(chǎn)業(yè)鏈的合成生物布局，我們提出三條投資主線：①重點(diǎn)推薦堅(jiān)守品牌端優(yōu)勢(shì)、以對(duì)外合作為主、審慎布局合成生物分享成長(zhǎng)收益的企業(yè)；②重點(diǎn)推薦基于原料優(yōu)勢(shì)，已實(shí)現(xiàn)品牌端建設(shè)企業(yè)；③重點(diǎn)推薦不斷加深原料端優(yōu)勢(shì)、前瞻布局合成生物領(lǐng)域的企業(yè)。

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