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東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤近期對三一重能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《三一重能22年報(bào)&23年一季報(bào)：盈利優(yōu)勢顯著，23年份額再上臺(tái)階》，本報(bào)告對三一重能給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為45.00元，當(dāng)前股價(jià)為33.68元，預(yù)期上漲幅度為33.61%。

三一重能(688349)　　投資要點(diǎn)　　事件：公司發(fā)布22年報(bào)和23年一季報(bào)、符合預(yù)期。22年?duì)I收123.3億元，同增21%；歸母凈利16.5億元，同增2.8%；毛利率23.55%，同降5.0pct。其中22Q4營收59.8億元，同/環(huán)比30.9%/164.2%；歸母凈利6.05億元，同/環(huán)比17.5%/147%。23Q1營收15.64億元，同/環(huán)比-23.7%/-73.8%；歸母凈利4.82億元，同/環(huán)比-19.2%/-20.3%?！　?2年風(fēng)機(jī)市占率快速提升，在手訂單充足支撐23年份額進(jìn)一步擴(kuò)大：22年風(fēng)機(jī)出貨約4.5GW，同增+39%。根據(jù)CWEA，公司陸風(fēng)市占率快速提升，從21年的7.8%提升至22年的10.1%、排名從第8躍升至第5。23Q1風(fēng)機(jī)出貨約500MW，同/環(huán)比-31%/-76.0%，主要系一季度淡季，項(xiàng)目尚未大量開工，而截至22年底公司在手訂單(含中標(biāo)未簽合同的訂單)合計(jì)9.25GW，全年出貨高增有保障，預(yù)計(jì)8GW+，同比+78%，高于行業(yè)吊裝增速(預(yù)計(jì)50%左右)。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，截至23年4月底，陸上風(fēng)機(jī)定標(biāo)(含開標(biāo))超42GW，公司中標(biāo)(含開標(biāo))4GW，占比約9.5%，排名第四，全年訂單有望再創(chuàng)新高?！　￡戯L(fēng)價(jià)格下行趨勢下，公司盈利阿爾法顯著：22年陸風(fēng)價(jià)格持續(xù)下行，公司制造毛利率保持23.25%，測算單瓦凈利0.13-0.15元，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均。23Q1毛利率29%，同/環(huán)比+3.1pct/+8.2pct，主要系Q1高毛利率的發(fā)電業(yè)務(wù)占比較高，而風(fēng)機(jī)制造毛利率預(yù)計(jì)也有22-24%，主要系通過大型化、供應(yīng)鏈管理等手段持續(xù)降本，與行業(yè)拉開差距?！　‰p海戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力：22年公司海外訂單實(shí)現(xiàn)突破，在哈薩克斯坦獲取98MW訂單，十四五繼續(xù)重點(diǎn)布局亞太、拉美、歐洲市場，憑借三一海外渠道優(yōu)勢，有望成為“中國風(fēng)電走出去”的排頭兵；23Q1海風(fēng)機(jī)組在東營基地下線，即將進(jìn)軍海風(fēng)市場。海外和海上風(fēng)機(jī)毛利率預(yù)計(jì)高于國內(nèi)陸風(fēng)，帶動(dòng)綜合毛利率穩(wěn)中有升。　　滾動(dòng)開發(fā)風(fēng)電場，轉(zhuǎn)讓增厚利潤：22年公司對外轉(zhuǎn)讓風(fēng)電場318MW(21年240MW，同比+33%)，實(shí)現(xiàn)投資收益約9.4億元，同比+82%，其中22Q4轉(zhuǎn)讓一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)電場，環(huán)比持平。截止22年底，公司存量風(fēng)電場規(guī)模412MW，在建風(fēng)場823MW，并簽署了550MW外部風(fēng)電EPC項(xiàng)目。23Q1實(shí)現(xiàn)投資收益4.1億元，我們預(yù)計(jì)出售了2個(gè)風(fēng)場(150MW)，包括已公告轉(zhuǎn)讓的一個(gè)100MW風(fēng)電場(貢獻(xiàn)利潤總額約2.86億元)。　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤21.52/28.41/35.76億元(23-24年前值23.3/30.4億元，考慮陸風(fēng)價(jià)格下降，小幅下調(diào)盈利預(yù)測)，同比+31%/32%/26%，對應(yīng)PE19/14/11倍。公司陸風(fēng)市占率持續(xù)提升、雙海從0到1，成長性強(qiáng)，給予23年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)45元，維持“買入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競爭加劇、行業(yè)需求不及預(yù)期、雙海戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期等。

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為43.82。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，三一重能(688349)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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