經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 杜濤 5 月 24 日，昆明市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站發(fā)布 " 嚴(yán)正聲明 " 稱，近日，其關(guān)注到部分微信群和網(wǎng)絡(luò)媒體出現(xiàn)了題為 " 昆明銀行口專家路演要點(diǎn) " 和《昆明城投專家會(huì)議紀(jì)要》的不實(shí)信息傳播，給昆明市國(guó)有企業(yè)和有關(guān)方面造成不良影響，為此其已經(jīng)采取法律手段依法維護(hù)自身合法權(quán)益。

此前，網(wǎng)上流傳一份《昆明城投專家會(huì)議紀(jì)要》，里面主要涉及昆明部分城投到期債務(wù)兌付困難等情況，引起市場(chǎng)關(guān)注。

【資料圖】

5 月 24 日，一位金融機(jī)構(gòu)人士告訴記者，城投債務(wù)出現(xiàn)問題并非個(gè)例，城投在地方主要承擔(dān)融資以及建設(shè)職能，地方政府在土地出讓金下滑的背景下，償債能力會(huì)遇到挑戰(zhàn)。

從 2019 年到 2022 年，三年期間，昆明的土地出讓收入從近千億元下跌至 2022 年的百億元。昆明市財(cái)政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022 年 1-12 月，昆明市國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入完成 123.6 億元，同比 2021 年下降 70.4%。與疫情之前的高峰 2019 年相比，當(dāng)年昆明市國(guó)有土地出讓收入完成 915.7 億元。

2023 年 1-3 月，昆明市國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入 28.0 億元，同比增長(zhǎng) 344.9%，1-4 月，昆明國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入 28.8 億元，增長(zhǎng) 2.8%。盡管 2023 年前四月土地市場(chǎng)有所復(fù)蘇，但仍未超過 2019 年 1-4 月的 181.8 億元。

" 地方政府從土地財(cái)政轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展是會(huì)有陣痛的。" 上述金融機(jī)構(gòu)人士稱。

中財(cái) - 安融地方財(cái)政投融資研究所執(zhí)行所長(zhǎng)溫來(lái)成告訴記者，城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是某些省份比較明顯，比如西南和東部的部分地區(qū)，但是總體來(lái)看是局部的問題。

壓力

中泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)在 1 月 11 日關(guān)于昆明城投的研報(bào)中統(tǒng)計(jì)，昆明市有存續(xù)債的城投共 15 家，包括 11 家地市級(jí)平臺(tái)、2 家地市（開發(fā)區(qū)）級(jí)平臺(tái)和 2 家區(qū)縣級(jí)平臺(tái)，債務(wù)負(fù)擔(dān)主要集中在市本級(jí)。從債券到期壓力看，2023 — 2025 年到期規(guī)模分別為 273.10 億元、266.63 億元和 136.85 億元。

其中，2023 年昆明市公共租賃住房開發(fā)建設(shè)管理有限公司、昆明市交通投資有限責(zé)任公司、昆明滇投和昆明交通產(chǎn)業(yè)股份有限公司債券到期規(guī)模較大，分別為 52.75 億元、50.00 億元、35.00 億元和 27.50 億元。

2022 年，一些券商和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的報(bào)告已經(jīng)提到昆明城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。2022 年，廣發(fā)證券相關(guān)研究部門公布了云南省城投平臺(tái)發(fā)債報(bào)告。報(bào)告稱，截至 2022 年 10 月 14 日，云南省城投平臺(tái)存量債余額為 2071.8 億元，涉及發(fā)行人 54 家。存量城投債主要集中在省本級(jí)和昆明市，合計(jì)占比近 9 成。

報(bào)告還顯示，云南省城投債的到期及行權(quán)壓力主要集中在 2023 年，規(guī)模約 1035 億元。其中明年 4 月是高峰。昆明市未來(lái)一年到期及行權(quán)的城投債有 489 億元，同樣是兌付高峰。

2022 年中誠(chéng)信的《走遍城投》報(bào)告中提到，昆明市發(fā)行成本云南省內(nèi)最低，到期壓力集中在未來(lái)三年。截至 2021 年底，昆明市存量城投債共計(jì) 100 只，債券余額共計(jì) 805.39 億元，存量規(guī)模省內(nèi)第一。2021 年全年，昆明市共發(fā)行城投債券 44 只，發(fā)行規(guī)模 355.20 億元，在全省排名第一。

2023 年 5 月 18 日，新世紀(jì)評(píng)級(jí)公告稱，決定維持昆明滇池投資有限責(zé)任公司（昆明滇投）主體信用等級(jí) AA+ 級(jí)，調(diào)整評(píng)級(jí)展望為負(fù)面，維持 "17 滇投債 " 債項(xiàng)信用等級(jí) AA+ 級(jí)。

收入下滑

記者發(fā)現(xiàn)，從 2019 年 -2022 年，昆明的收入整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，特別是土地出讓收入下降幅度更大。

而上述金融機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，要重視土地出讓收入下滑的問題，特別是要去關(guān)注土地出讓收入和城投融資成本之間的關(guān)聯(lián)程度。

2019 年，昆明國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入 915.7 億元，增長(zhǎng) 34.9%。之后便是連續(xù)三年的下滑，2020 年，昆明國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入完成 680.3 億元，下降 25.7%；2021 年，其中國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入 418.1 億元，下降 38.5%；2022 年，其中國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入 123.6 億元，下降 70.4%。

土地出讓下降幅度較大，而昆明的稅收增幅并不大，2022 年甚至出現(xiàn)扣除留抵退稅之后一般公共預(yù)算雙位數(shù)的下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2023 年 1-3 月，昆明全市一般公共預(yù)算收入完成 153.5 億元，同比下降 14.1%。

而在 2019 年，昆明全市一般公共預(yù)算收入完成 630.0 億元，2020 年，全市一般公共預(yù)算收入完成 650.5 億元，2021 年，全市一般公共預(yù)算收入完成 689.1 億元。三年時(shí)間一般公共預(yù)算增長(zhǎng)不到 60 億元。

2022 年一般預(yù)算收入完成 505.2 億元，扣除留抵退稅因素后同比下降 13.6%。

當(dāng)城投在借新還舊方面遇到難題之后，地方政府會(huì)為城投尋找新的資金來(lái)源，讓其可以滾動(dòng)下去，而不至于出現(xiàn)違約情況。

對(duì)于 2023 年面臨的困難，昆明市 2022 年地方財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況和 2023 年地方財(cái)政預(yù)算草案的報(bào)告就提到，全面落實(shí)政府債務(wù)還本付息責(zé)任，繼續(xù)加大預(yù)算安排力度，積極拓寬償債資金來(lái)源，完善應(yīng)急處置預(yù)案，落實(shí)落細(xì)債務(wù)到期預(yù)警機(jī)制，確保不發(fā)生兌付風(fēng)險(xiǎn)。

城投債兌付風(fēng)險(xiǎn)背后

城投債兌付風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)有著多層次的原因。

上述金融機(jī)構(gòu)人士告訴記者，以前城投發(fā)債，主管部門對(duì)額度管控較松，當(dāng)債券到期，除去本金之外，可以增加額度，也就意味著城投可以發(fā)行新的債券來(lái)借新還舊，包含利息，甚至還有剩余。但是現(xiàn)在的環(huán)境有所變化，首先是額度管控；其次，借新還舊還的只是本金，不包含利息等。

" 對(duì)于大部分城投來(lái)說，發(fā)債投資項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)覆蓋不了利息，特別是在通過做大本金借新還舊來(lái)覆蓋利息的玩法不能用之后，利息需要自有資金償還。" 上述金融機(jī)構(gòu)人士強(qiáng)調(diào)。

" 部分城投平臺(tái)表面營(yíng)收很高，但是地方政府的應(yīng)收賬款太高。就是城投平臺(tái)投資建設(shè)地方政府項(xiàng)目，城投發(fā)債解決項(xiàng)目資金，地方政府加息回購(gòu)項(xiàng)目。" 上述金融機(jī)構(gòu)人士說，當(dāng)城投遇到市場(chǎng)變化和地方財(cái)政收入下滑雙重壓力之下，債券償還自然就會(huì)出現(xiàn)問題。

土地出讓與城投公司是地方政府財(cái)力的好伙伴。2021-2022 年，城投公司曾經(jīng)是各地土拍市場(chǎng)的買地主力，而土地出讓收入又是城投公司化債的重要資金來(lái)源。

上述地方財(cái)政人士告訴記者：" 財(cái)政和平臺(tái)的往來(lái)款太多，有十幾種方式可以給城投資金，甚至化債的方式都可以與城投進(jìn)行資金往來(lái)。比如可以先給城投部分資金，讓城投拍地，城投拍地之后再去抵押。"

上述地方財(cái)政人士稱，一些中西部，甚至東部一些地級(jí)市、縣區(qū)面臨類似的挑戰(zhàn)，不過部分城市挪騰的空間更大。

一位縣區(qū)級(jí)財(cái)政部門人士表示，其所在的縣也面臨類似的挑戰(zhàn)，目前解決的辦法是在專項(xiàng)債、專項(xiàng)資金等多類資金中挪騰，以保證 " 三保 " 和債務(wù)償還。

2022 年，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng) " 三公 " 經(jīng)費(fèi)管理嚴(yán)控一般性支出的通知》，其中提到 " 嚴(yán)禁通過舉債儲(chǔ)備土地，不得通過國(guó)企購(gòu)地等方式虛增土地出讓收入，不得巧立名目虛增財(cái)政收入，彌補(bǔ)財(cái)政收入缺口 "。

城投債務(wù)出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)并非個(gè)例問題。2023 年 4 月，東方金城報(bào)告認(rèn)為，近年來(lái)城投公司資產(chǎn)及凈資產(chǎn)快速增長(zhǎng)，但盈利能力與資產(chǎn)質(zhì)量未有明顯改善，城投轉(zhuǎn)型多停留在形式整合；隨著監(jiān)管政策變化、土地市場(chǎng)低迷及經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，城投傳統(tǒng)投資模式已難以延續(xù)，未來(lái)需通過資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、管理等多方位舉措實(shí)現(xiàn)企業(yè)償債能力的實(shí)質(zhì)提升。

上述東方金城報(bào)告還提到，" 控增化存 " 背景下，城投公司有息債務(wù)增速逐步放緩，但結(jié)構(gòu)性分化特征較為明顯，部分區(qū)域城投存在債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張過快、結(jié)構(gòu)失衡、期限集中等問題，加之區(qū)域財(cái)力下行壓力較大及外部融資偏緊，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)。

溫來(lái)成認(rèn)為，城投債到期兌付有風(fēng)險(xiǎn)，城投發(fā)展過程中長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)在顯現(xiàn)。

" 如果不加快城投公司的轉(zhuǎn)型，城投公司的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)繼續(xù)加大。中央一直強(qiáng)調(diào)遏制隱性債務(wù)的增長(zhǎng)，實(shí)際上除去 2022 年有所下降外，2017-2021 年一直在增長(zhǎng)。"

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