過去的一周，債券市場(chǎng)期現(xiàn)貨表現(xiàn)有所分化，短端現(xiàn)券表現(xiàn)延續(xù)偏強(qiáng)，10年期國(guó)債活躍券230004仍然在2.7%的關(guān)口附近徘徊，一方面疲弱的基本面和降息預(yù)期構(gòu)成利好，另一方面機(jī)構(gòu)對(duì)增量政策出臺(tái)的擔(dān)憂構(gòu)成利空。從市場(chǎng)資金面來看，伴隨銀行存款利率的調(diào)整，保險(xiǎn)和農(nóng)商行邊際買入走強(qiáng)，存款向理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移的節(jié)奏下配置需求進(jìn)一步提升。

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業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱，機(jī)構(gòu)當(dāng)前一致看好做多短端的風(fēng)險(xiǎn)收益比，本質(zhì)上是對(duì)增量政策的博弈。后續(xù)如果出臺(tái)增量貨幣和財(cái)政政策，貨幣政策將對(duì)短端利好，對(duì)長(zhǎng)端的利好并不直接；而增量財(cái)政政策或者地產(chǎn)政策對(duì)短端利空有限，但對(duì)長(zhǎng)端構(gòu)成直接利空。權(quán)衡下來，在政策博弈階段，做多短端是相對(duì)穩(wěn)妥的選擇。

行情回顧

國(guó)債期貨上周五全線大幅收跌，當(dāng)日，30年期主力合約跌0.48%，10年期主力合約跌0.32%，5年期主力合約跌0.29%，2年期主力合約跌0.07%。全周來看，30年期主力合約跌0.11%，10年期主力合約跌0.05%，5年期主力合約跌0.08%，2年期主力合約漲0.09%。

市場(chǎng)觀點(diǎn)稱，期債要突破技術(shù)阻力位，可能需要更強(qiáng)的利多因素催化。上周T/TF2309合約持倉(cāng)量上升，移倉(cāng)已進(jìn)入尾聲，持倉(cāng)上升意味著市場(chǎng)分歧度有所加大。從成交持倉(cāng)比來看，上周五是全周交易情緒的高點(diǎn)。

銀行間現(xiàn)券表現(xiàn)優(yōu)于期債，上周10年國(guó)債活躍券230004收益率累計(jì)下行0.4BP至2.715%，10年國(guó)開活躍券230205收益率累計(jì)下行0.9BP，報(bào)2.878%。

具體而言，上周一資金面較為寬松，特別國(guó)債傳聞的擾動(dòng)消退，市場(chǎng)情緒偏積極，當(dāng)天230004下行0.9BP；周二，增量政策的傳聞擾動(dòng)市場(chǎng)，債市情緒轉(zhuǎn)弱，當(dāng)天230004上行0.75BP；周三，制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，跨月資金維持寬松，債市再度走強(qiáng)；周四，跨月后資金利率大幅下行，債市情緒延續(xù)積極；周五，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控放松的擔(dān)憂升溫，債市出現(xiàn)調(diào)整。

收益率曲線方面，上周國(guó)債10-1年期利差走擴(kuò)2BPs至72BPs，國(guó)開10-1年期利差走擴(kuò)1BP至74BPs，國(guó)債和國(guó)開短端利率下行幅度大于長(zhǎng)端，曲線延續(xù)牛陡態(tài)勢(shì)。

一級(jí)市場(chǎng)

上周利率債發(fā)行量環(huán)比回落，且利率債到期量回落幅度更大，導(dǎo)致凈供給環(huán)比上升。數(shù)據(jù)顯示，上周新發(fā)行利率債3969億元，凈供給2178億元。

發(fā)行結(jié)果顯示，利率債招標(biāo)需求延續(xù)旺盛狀態(tài)，3年期需求最為集中，3年期國(guó)開全場(chǎng)倍數(shù)高達(dá)7.19，農(nóng)發(fā)和口行債需求也均集中在3年期。一級(jí)招標(biāo)的表現(xiàn)和二級(jí)市場(chǎng)相近，市場(chǎng)更青睞中短端，目前機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣政策預(yù)期寬松，同時(shí)也對(duì)后續(xù)增值刺激政策存在擔(dān)憂。

上周，信用債共發(fā)行2047.27億元，較前一周2995.08億元環(huán)比下降；由于發(fā)行量下降，當(dāng)周信用債凈融資237.27億元，較前一周520.14億元環(huán)比下降。

分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，上周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1026.60億元，較前一周的1777.44億元環(huán)比下降；產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為123.15億元；上周城投債發(fā)行規(guī)模1020.67億元，較前一周的1217.64億元環(huán)比下降，城投債上周凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為114.12億元。

海外債市

北美市場(chǎng)方面，上周五美債收益率多數(shù)收漲，2年期美債收益率漲16.5BPs報(bào)4.518%，3年期美債收益率漲16.1BPs報(bào)4.151%，5年期美債收益率漲15.3BPs報(bào)3.857%，10年期美債收益率漲10.1BPs報(bào)3.703%，30年期美債收益率漲7.8BPs報(bào)3.894%。

摩根士丹利投資管理公司（Morgan Stanley investment Management）固定收益部門首席投資官埃里克·斯坦（Eric Stein）表示：“有相當(dāng)多的跡象表明，經(jīng)濟(jì)正在放緩，并將繼續(xù)放緩，這將推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息。目前緊縮力度很大，整個(gè)體系需要時(shí)間來發(fā)揮作用。”

埃里克還表示：“資本市場(chǎng)似乎在表明經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，但美國(guó)國(guó)債收益率曲線倒掛也對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)出了警告，債券市場(chǎng)投資者預(yù)計(jì)，至少會(huì)有一些降息措施被用來提振搖搖欲墜的經(jīng)濟(jì)?！?/p>

公開市場(chǎng)

上周一至周五，央行分別開展了250億元、370億元、130億元、20億元和20億元逆回購(gòu)操作，全周有180億元逆回購(gòu)到期，公開市場(chǎng)累計(jì)進(jìn)行了790億元逆回購(gòu)操作，因此當(dāng)周凈投放610億元。

流動(dòng)性基本維持平穩(wěn)，央行延續(xù)削峰填谷的操作思路，目前來看2.0%仍然是央行合意的DR007中樞。上周DR007運(yùn)行在1.78-2.08%的區(qū)間，R001運(yùn)行在1.42-1.88%的區(qū)間，受跨月影響資金面前緊后松。

要聞回顧

·2023年財(cái)政部將在香港特別行政區(qū)發(fā)行300億元人民幣國(guó)債。人民幣國(guó)債分四期發(fā)行，規(guī)模分別為120億元、60億元、60億元、60億元。

·美國(guó)總統(tǒng)拜登3日下午簽署一項(xiàng)關(guān)于聯(lián)邦政府債務(wù)上限和預(yù)算的法案，結(jié)束了近期圍繞美國(guó)可能陷入政府債務(wù)違約產(chǎn)生的不確定性。這是自二戰(zhàn)結(jié)束以來美國(guó)第103次調(diào)整債務(wù)上限。

重要數(shù)據(jù)

·國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)；5月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.5%，比上月下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)。

·5月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得50.9，較4月回升1.4個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)隔兩個(gè)月重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。

·人民銀行數(shù)據(jù)顯示，5月對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展一年期MLF操作共1250億元，利率持平2.75%；5月對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作5.32億元，均為隔夜期。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

中信證券：預(yù)計(jì)下半年中美共振走弱背景下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能出現(xiàn)二次觸底或?qū)⒋偈关泿耪哌M(jìn)一步寬松，三季度出現(xiàn)政策利率降息后或是利率觸底時(shí)點(diǎn)，低點(diǎn)或回到2.5%-2.6%區(qū)間；進(jìn)入四季度到年底，隨著財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策加力，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能或現(xiàn)回升跡象，債券市場(chǎng)將提前博弈經(jīng)濟(jì)底和利率底，利率或?qū)⒒厣?.8%左右。

華泰固收：下半年基本面的核心矛盾待解，內(nèi)外需難共振，避免三大循環(huán)不暢通甚至負(fù)反饋效應(yīng)，貨幣政策難緊，配置壓力仍存，債市整體風(fēng)險(xiǎn)仍不大，但洼地減少、擁擠度提升。謹(jǐn)防穩(wěn)增長(zhǎng)政策博弈、監(jiān)管政策、城投風(fēng)險(xiǎn)等可能引發(fā)脈沖式?jīng)_擊，擇時(shí)難度更大?？臻g上，十年國(guó)債2.6%仍有心理壓力，上行空間有限。

（文章來源：新華財(cái)經(jīng)）

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