事項(xiàng)：

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4 月28 日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布最新公募基金保有量規(guī)模100 強(qiáng)榜單。

評(píng)論：

從6:2:2 到5:3:2，銀行份額下降明顯，三方渠道增量最多，互聯(lián)網(wǎng)流量虹吸效應(yīng)強(qiáng)烈。（1）銷售保有量前100“股票+混合”、非貨幣基金銷售口徑規(guī)模均增長(zhǎng)約3%，這表明經(jīng)歷四季度“股債雙殺”后，居民配置公募基金意愿有所提升。（2）分機(jī)構(gòu)看，三方機(jī)構(gòu)銷售增長(zhǎng)最為明顯，判斷互聯(lián)網(wǎng)流量?jī)?yōu)勢(shì)繼續(xù)發(fā)力?；鸫N格局整體變化，其中銀行、三方、券商代銷占比已從過去6:2：2 變?yōu)榻咏?:3:2，尤其以螞蟻、天天為代表的互聯(lián)網(wǎng)渠道對(duì)以網(wǎng)點(diǎn)為主的銀行渠道爭(zhēng)奪明顯。

內(nèi)部比較看各類型代銷機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：

銀行：資本新規(guī)后，做大中收成共識(shí)。（1）占比雖有下降，但總體規(guī)模仍有增長(zhǎng)，如“股票+混合”口徑下增長(zhǎng)約2%。判斷隨著資本新規(guī)辦法下半年落地，房地產(chǎn)開發(fā)貸、城投融資、穿透難度大的資管產(chǎn)品等傳統(tǒng)高收益資產(chǎn)資本消耗增加，做大低資本消耗的中收規(guī)模成為行業(yè)轉(zhuǎn)型共識(shí)，基金代銷業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)V求明顯。（2）內(nèi)部打法各有差異，目前股份行普遍將AUM（包括存款、理財(cái)、保險(xiǎn)和公募基金代銷）取代過去存款單一口徑，這樣提升基金銷售KPI 同時(shí)形成了差異化運(yùn)作模式，如招商銀行通過客戶細(xì)分、產(chǎn)品篩選、APP 迭代、吸引資管機(jī)構(gòu)入駐線上平臺(tái)等一系列手段沉淀客戶資金，破解財(cái)富業(yè)務(wù)“好做不好發(fā)/好發(fā)不好做”的困局，如興業(yè)銀行加大自身渠道與興業(yè)系（公募私募）精品資管機(jī)構(gòu)綁定，而農(nóng)業(yè)銀行等傳統(tǒng)國(guó)有大行積極發(fā)力財(cái)富渠道，網(wǎng)點(diǎn)基礎(chǔ)扎實(shí)，規(guī)模增加迅速，一季度環(huán)比增64%。

券商：份額穩(wěn)定，打法更新。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)趨于導(dǎo)流化，財(cái)富業(yè)務(wù)成為券業(yè)變現(xiàn)手段。行業(yè)一方面加大ETF等偏場(chǎng)內(nèi)交易型產(chǎn)品研發(fā)，另一方面如中金公司、國(guó)聯(lián)證券等機(jī)構(gòu)發(fā)力基金投顧業(yè)務(wù)，沉淀客戶資金。

如中金財(cái)富打通“開戶-資訊-研究-投顧-交易-財(cái)富管理”全鏈條，探索渠道數(shù)字化和公募產(chǎn)品定制化，繼“中國(guó)50”后近期推出“公募50”等投顧產(chǎn)品吸引中高凈值客戶。

三方平臺(tái)：互聯(lián)網(wǎng)紅利難撼動(dòng)，機(jī)構(gòu)資管藏新賽道。（1）以螞蟻、天天為主的三方互聯(lián)網(wǎng)流量系已構(gòu)成顯著護(hù)城河優(yōu)勢(shì)，權(quán)益保有份額已達(dá)7.7%和6.8%。隨著AI 技術(shù)演進(jìn)，財(cái)富管理爆款應(yīng)用可期，產(chǎn)品研發(fā)將夯實(shí)互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富代銷機(jī)構(gòu)地位。（2）機(jī)構(gòu)資管精細(xì)化管理時(shí)代到來。以銀行需求為例，資本管理新規(guī)對(duì)產(chǎn)品穿透要求提升，不能嚴(yán)格穿透下授權(quán)法和兜底法均將提升資本扣減，預(yù)計(jì)貨幣基金需求下降，而短久期利率債基、高等級(jí)信用債指數(shù)債基、債券ETF 需求提升，這對(duì)機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)精細(xì)化要求增強(qiáng)。能提供全面解決方案的三方銷售機(jī)構(gòu)面臨機(jī)遇，預(yù)計(jì)基煜基金（面向銀行基金配置）、匯成基金（面向保險(xiǎn)基金配置）、盈米基金（零售與機(jī)構(gòu)銷售雙輪驅(qū)動(dòng)）受益。

權(quán)益市場(chǎng)震蕩行情下，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處于低位，后續(xù)基金代銷業(yè)務(wù)發(fā)展建議后續(xù)關(guān)注以下趨勢(shì)：

關(guān)注點(diǎn)一：居民存款高增長(zhǎng)下基金銷售機(jī)會(huì)。2022 年新增居民存款17.8 萬億元，同比增加8 萬億元，2023 一季度新增存款9.9 萬億元，延續(xù)居民存款增長(zhǎng)趨勢(shì)。居民風(fēng)險(xiǎn)偏好底部下，能提供絕對(duì)收益回報(bào)的產(chǎn)品，如銀行大額存款、儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)、封閉式銀行理財(cái)?shù)仁艿角嗖A。但隨著居民風(fēng)險(xiǎn)偏好提升（觸發(fā)點(diǎn)可能在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期或無風(fēng)險(xiǎn)收益持續(xù)下降），公募基金尤其是“權(quán)益+混合”類產(chǎn)品需求提高，這帶來基金銷售業(yè)務(wù)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。

關(guān)注點(diǎn)二：買方模式調(diào)整下格局變化。以券商為主的基金投顧、部分銀行私人銀行全權(quán)委托、以及個(gè)人養(yǎng)老金第三賬戶已探索基金銷售的買方模式。買方模式下以陪伴為主的“財(cái)富顧問”職能更為關(guān)注，能為客戶提供全面資產(chǎn)解決方案構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)力，這將成為后續(xù)券商系和銀行系財(cái)富代銷業(yè)務(wù)爭(zhēng)奪的風(fēng)口，關(guān)注具有投研銷一體化的機(jī)構(gòu)帶來的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

關(guān)注點(diǎn)三：銀行理財(cái)?shù)摹败E蹺板”分流效應(yīng)與調(diào)整?？紤]到銀行理財(cái)以固收類產(chǎn)品為主，在當(dāng)前居民風(fēng)險(xiǎn)偏好環(huán)境下，預(yù)計(jì)短期銷售能力優(yōu)于公募基金，這樣銀行理財(cái)將分流一部分公募基金資金。但展望下半年，隨著無風(fēng)險(xiǎn)收益和高等級(jí)信用利差持續(xù)收窄，低等級(jí)信用挖掘仍困難，銀行理財(cái)面臨“資產(chǎn)荒”，需要通過加大權(quán)益委外增厚收益，含權(quán)益型理財(cái)增量可期，預(yù)計(jì)銀行理財(cái)每1%的資產(chǎn)騰挪將帶來約3000 億元權(quán)益類公募基金需求，公募基金機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)需求反而增加。

投資建議：財(cái)富管理模式變遷下，建議關(guān)注綜合金融服務(wù)能力領(lǐng)先的龍頭券商中信證券、華泰證券，同時(shí)也建議關(guān)注小而美的特色券商國(guó)聯(lián)證券和具備流量?jī)?yōu)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)券商?hào)|方財(cái)富。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金融監(jiān)管趨嚴(yán)，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自國(guó)信證券股份有限公司 研究員：王劍/戴丹苗

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