今年以來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的放緩，美股一改去年的頹勢(shì)，各大指數(shù)悉數(shù)上揚(yáng)，匯集了科技個(gè)股的納斯達(dá)克板塊漲近30%，人工智能更是成為科技股上漲的重要?jiǎng)恿?。嘉?shí)基金人工智能投資總監(jiān)張自力認(rèn)為，這波人工智能浪潮可以媲美工業(yè)革命。

(資料圖片)

張自力有著理論物理學(xué)博士背景，他師從諾貝爾獎(jiǎng)得主普利高津，在美國(guó)和中國(guó)資本市場(chǎng)擁有27年的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，前16年是在美國(guó)世紀(jì)公司，任資深副總經(jīng)理、研究部總監(jiān)及基金經(jīng)理。2012年2月加入嘉實(shí)基金，現(xiàn)任嘉實(shí)基金首席科學(xué)家、人工智能投資總監(jiān)、嘉實(shí)基金博士后工作站負(fù)責(zé)人。在美國(guó)工作期間，張自力見(jiàn)證過(guò)一批科技巨頭從零起步成長(zhǎng)為巨頭的過(guò)程，也經(jīng)歷過(guò)明星企業(yè)隕落至籍籍無(wú)名的案例。

伴隨著一波強(qiáng)有力的上漲后，美股市場(chǎng)也逐漸產(chǎn)生了畏高情緒。那么，當(dāng)前的美股貴不貴？作為一位合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）基金經(jīng)理，張自力介紹，即使在過(guò)往兩年強(qiáng)力加息的干擾下，美股絕大多數(shù)成長(zhǎng)類公司的盈利情況也沒(méi)有受到較大負(fù)面影響。“美國(guó)高科技股票凈資產(chǎn)收益率（ROE）非常高，都是在30%左右，盈利質(zhì)量非常好，隨著加息節(jié)奏的放緩，今年還有上漲空間?！?/p>

預(yù)判GPU要火

提前重倉(cāng)英偉達(dá)

從張自力的持倉(cāng)來(lái)看，以嘉實(shí)美國(guó)成長(zhǎng)人民幣為例，作為一只主動(dòng)權(quán)益型產(chǎn)品，近6個(gè)季度以來(lái)，蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、特斯拉、英偉達(dá)和臉書始終位于該基金重倉(cāng)名單；今年一季度，受益于人工智能概念的催化，英偉達(dá)漲幅超過(guò)了160%，張自力在此期間選擇繼續(xù)加倉(cāng)，截至一季度末居于第四大持倉(cāng)股，如此篤定的原因何在？

張自力介紹：“ChatGPT去年11月份推出來(lái)的時(shí)候他身居美國(guó)，在那時(shí)候就與朋友大量地使用這一新興工具，出于對(duì)人工智能多年的了解，他深刻意識(shí)到這一產(chǎn)品帶來(lái)的投資機(jī)遇：在人工智能里面跟算法匹配得最好的硬件就是GPU。所以我就及時(shí)地調(diào)倉(cāng)，對(duì)于英偉達(dá)選擇了超配和重配?！?/p>

今年以來(lái)，人工智能的熱潮席卷全球，張自力認(rèn)為，人類歷史發(fā)展其實(shí)就是人的能力邊界不斷地突破和擴(kuò)大的過(guò)程，因此這波浪潮完全可以媲美工業(yè)革命。他表示，工業(yè)革命是機(jī)械的革命，把人的體力通過(guò)機(jī)械擴(kuò)大，而信息革命以及此次人工智能的發(fā)展，有可能會(huì)導(dǎo)致人類社會(huì)智力和生產(chǎn)力的爆發(fā)，目前從商業(yè)角度而言，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的快速傳播，得到的經(jīng)濟(jì)效益也非?？捎^。

投研方面，人工智能也能給予極大的幫助。張自力表示：“人工智能現(xiàn)在作為投研的輔助，效率可以提高很多倍，所以它對(duì)投研的影響是深遠(yuǎn)的，作為基金公司，我們熱烈擁抱這項(xiàng)新技術(shù)?！?/p>

美股成長(zhǎng)股仍有空間

目前來(lái)看，美股已經(jīng)回到了一個(gè)長(zhǎng)期上行的軌道上。對(duì)于美股后市的判斷，張自力認(rèn)為仍有上漲空間，并且在各個(gè)板塊中更看好成長(zhǎng)股。

“所謂成長(zhǎng)股就是過(guò)去歷史上三到五年的盈利成長(zhǎng)高于平均的股票?！睆堊粤榻B，成長(zhǎng)股的公司有很多無(wú)形資產(chǎn)，因此不能僅用歷史財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)據(jù)界定估值；另一方面，也不能簡(jiǎn)單地用現(xiàn)金流折現(xiàn)方法，“因?yàn)楹艽笠徊糠謨r(jià)值是成長(zhǎng)價(jià)值，所以是成長(zhǎng)價(jià)值和無(wú)形價(jià)值兩方面組成正確的公司估值”。

具體到選股，張自力看重創(chuàng)新的元素。此前他比較重視研發(fā)投入，但現(xiàn)在將研發(fā)投入這一因素進(jìn)化為對(duì)“創(chuàng)新框架”的研究，創(chuàng)新框架決定了公司如果發(fā)展陷入瓶頸能否走到另一條高速發(fā)展曲線上。

“那些沒(méi)有走到另一條高速發(fā)展曲線的公司，最后都會(huì)被我的持倉(cāng)淘汰了。”比如英特爾、IBM、惠普這些過(guò)往的科技公司，曾經(jīng)也是成長(zhǎng)性很強(qiáng)的巨頭企業(yè)，但因?yàn)闊o(wú)法繼續(xù)創(chuàng)新迭代，因此股價(jià)走勢(shì)也頗為平淡。但有的公司能在發(fā)展過(guò)程中不停地自我革命，微軟就是一個(gè)很好的案例，在PC時(shí)代、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代迅速掠過(guò)之際，微軟在“云”端做到了獨(dú)占鰲頭，創(chuàng)造了另外一個(gè)成長(zhǎng)收入曲線，又成了第一大科技公司。

張自力認(rèn)為，高科技公司都是“很會(huì)掙錢”的公司，所以在加息暫緩或者市場(chǎng)逆風(fēng)因素更少的環(huán)境下，這部分公司能夠完全以自身的盈利能力為驅(qū)動(dòng)力量繼續(xù)成長(zhǎng)。

基本面量化選股

從選股操作來(lái)看，張自力主要采用基本面量化選股方式，通過(guò)成長(zhǎng)性模型挑選最具成長(zhǎng)性的股票作為樣本空間，同時(shí)兼具宏觀量化的思路，加入對(duì)周期的研究，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)個(gè)股的前瞻性判斷。

具體而言，第一步定義成長(zhǎng)股（與羅素定義相近，用歷史成長(zhǎng)性和未來(lái)成長(zhǎng)性、估值高來(lái)定義）；第二步，多因子阿爾法模型對(duì)樣本空間中股票的預(yù)期超額收益率進(jìn)行預(yù)測(cè)、排序、打分，之后綜合利用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)模型、交易成本模型以及投資組合優(yōu)化器，進(jìn)行投資組合優(yōu)化，使預(yù)期收益、預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)以及交易成本達(dá)到有效平衡。

此外，張自力在較早時(shí)期就開(kāi)始研究人工智能技術(shù)，并在嘉實(shí)基金成立了人工智能研究中心，同時(shí)設(shè)立了博士后工作站，與北京大學(xué)光華管理學(xué)院合作。從2016年開(kāi)始，該博士后工作站已招收了7屆博士后，撰寫了60多篇論文，將人工智能技術(shù)廣泛應(yīng)用于基本面投資以及在另類數(shù)據(jù)中獲取信息等領(lǐng)域。

在人工智能與量化策略加持下，張自力的長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)持續(xù)跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，嘉實(shí)美國(guó)成長(zhǎng)人民幣自2013年6月14日成立以來(lái)，累計(jì)回報(bào)達(dá)到229.4%。除2022年外，每個(gè)自然年度均獲取了正收益。除了長(zhǎng)期業(yè)績(jī)出色，基金的穩(wěn)定性也較強(qiáng)，收益與回撤控制兼顧。

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