【資料圖】

奇富科技面臨的風(fēng)險已經(jīng)解除猛獸財經(jīng)認(rèn)為，導(dǎo)致奇富科技（QFIN）被市場低估的最大單一因素是中美關(guān)系。2022年中美之間出現(xiàn)了一些誤解，當(dāng)時美國聲稱對在美股上市的中概股了解的太少，所以美國參議院通過了一項項名為《外國企業(yè)監(jiān)管法案》的新規(guī),這給在美美股上市的中概股帶來了沖擊。并且圍繞在美股市場上市的中概股進(jìn)行審計監(jiān)督的爭論也一直持續(xù)不斷，中概股預(yù)摘牌和確定摘牌的名單也在不斷增加，但隨著中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的積極爭取和妥善解決.困擾中概股多年的審計問題已經(jīng)得到了解決。雖然這個問題現(xiàn)在已經(jīng)解決了，但這種風(fēng)險還是已經(jīng)以不確定的地緣政治風(fēng)險（如進(jìn)行技術(shù)打擊）的形式，反映在了中概股的股價和估值中了，在投資者對中概股的信任重新增加之前，猛獸財經(jīng)預(yù)計中概股的估值倍數(shù)不會達(dá)到很高的水平。為了減輕這種風(fēng)險，奇富科技2022年11月在港交所進(jìn)行了二次上市。當(dāng)時，奇富科技宣布將在港交所發(fā)行554萬股A類股票。相比之下，他們當(dāng)時的流通股為3.21億股。發(fā)行價格相當(dāng)于每ADR 12.75美元，這意味著該公司通過在港交所二次上市一下子就籌集了約7060萬美元的資金。該公司表示，這筆資金將用于研發(fā)投資。但是，與該公司目前在美股市場30.49億美元的市值相比，這只是一筆微不足道的資金。猛獸財經(jīng)相信奇富科技進(jìn)行雙重上市不但是為了減輕在美股退市的風(fēng)險，也為了擴(kuò)大其股票的投資者數(shù)量和增加股票的流動性，因為他們在新聞稿中指出，在香港上市時，美國存托憑證將與港股的A類股完全替代，這給投資者傳遞了一個信號：表明該公司在港交所進(jìn)行二次上市并發(fā)行股票，并不是因為他們需要資金，而是為了增加股票的流動性。目前投資者對中國科技行業(yè)的前景也越來越樂觀了。比如奇富科技的管理層就在其第四季度財報會議上指出：【我們已在2022年基本完成了對業(yè)務(wù)的整改措施，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重點已從整改轉(zhuǎn)向定期監(jiān)管。我們注意到監(jiān)管機(jī)構(gòu)最近關(guān)于消費推動復(fù)蘇的言論，預(yù)計這將為消費信貸市場提供額外的支持。我們也很高興看到各國政府官員繼續(xù)發(fā)表支持平臺經(jīng)濟(jì)和民營企業(yè)的聲明?！棵瞳F財經(jīng)認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在政策方面對民營企業(yè)的支持也將在未來幾年推動中國消費信貸市場的增長。這種利好因素也使得奇富科技這樣的公司在市場上對投資者更具吸引力，并且不應(yīng)被市場忽視和低估。奇富科技不斷增長的市場潛力目前中國信貸科技市場的總潛在規(guī)模為1.623萬億美元，預(yù)計在未來幾年還將以前所未有的速度增長。奇富科技將其目標(biāo)市場分為兩部分:消費信貸和中小企業(yè)信貸。換算成美元，面向消費者的信貸市場規(guī)模約為7500億美元，而面向中小企業(yè)的市場規(guī)模約為8700億美元。這些對奇富科技來說都是巨大的市場機(jī)會，在復(fù)合年均增長率方面，特別是中小企業(yè)信貸市場的復(fù)合年均增長率預(yù)計將達(dá)到35.9%。這也是一個巨大的增長，鑒于監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)出臺了越來越多的政策對中小企業(yè)進(jìn)行支持，猛獸財經(jīng)認(rèn)為這種增長速度是可以實現(xiàn)的。

考慮到這種增長速度，猛獸財經(jīng)預(yù)計，到2026年，這個市場的規(guī)模將達(dá)到5萬億美元。如果奇富科技能夠繼續(xù)保持其市場份額，那么這將意味著該公司的貸款撮合和發(fā)起量將以每年21.5%的速度增長。

來源：奇富科技投資者關(guān)系網(wǎng)站

據(jù)我們計算，奇富科技的貸款撮合和發(fā)起規(guī)模預(yù)計將同比增長10%至20%，至人民幣4550億元—4950億元之間。

與美國同行Upstart相比在過去的一年里，由于美國的高利率環(huán)境，奇富科技的美國同行，人工智能借貸平臺Upstart（UPST）的業(yè)績出現(xiàn)了大幅下降。盡管奇富科技和Upstart的業(yè)績出現(xiàn)了相反的趨勢，但兩家公司的經(jīng)營模式其實是非常相似的。由于在美國和中國開展消費金融業(yè)務(wù)是有一些區(qū)別的。比如中國在信貸科技公司收集數(shù)據(jù)的法律法規(guī)方面就比美國少，所以這就使得中國的信貸科技公司能夠保持較低的拖欠率。例如，奇富科技及其中國競爭對手能夠基于消費者情緒等更全面的數(shù)據(jù)集建立一個非常準(zhǔn)確的風(fēng)險模型。而另一方面，由于美國是世界上最發(fā)達(dá)、最全面、法律法規(guī)也最健全的信貸市場（美國的信貸市場規(guī)模目前為5萬億美元），所以，Upstart在收集消費者數(shù)據(jù)方面也面臨更大的法律法規(guī)風(fēng)險，所以中國目前仍處于信貸市場發(fā)展的初級階段。

鑒于中國家庭的儲蓄水平越來越高和監(jiān)管機(jī)構(gòu)在法律法規(guī)方面的健全，這個行業(yè)的市場機(jī)會和規(guī)模在未來也會更多和更大。

奇富科技的估值截至2022財年，奇富科技在美股市場的市值為39.49億美元，我們認(rèn)為這是一個相對較小的市值，但增長潛力很大。根據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)，該公司的凈利潤為5.835億美元，遠(yuǎn)期市盈率為3.97倍。此外，它還從經(jīng)營活動中產(chǎn)生了8.58億美元的現(xiàn)金流。雖然該公司沒有在現(xiàn)金流量表中報告資本支出成本，這使得我們很難計算它的自由現(xiàn)金流成本，但是，由于這家公司是非常輕資產(chǎn)的商業(yè)模式(這意味著他們不需要為了獲得超額回報而對業(yè)務(wù)進(jìn)行更多的投入)，我們將假設(shè)奇富科技在資本支出上的成本非常低（資本支出為5000萬美元），那么這意味著奇富科技的自由現(xiàn)金流成本只占到了其市值收益率的29%。盡管奇富科技看起來被低估了，但它的盈利能力卻超過了競爭對手。信也科技 (FINV)和樂信 (LX)是奇富科技的兩個主要競爭對手。與這兩個競爭對手相比，奇富科技目前的累計撮合金額為1.3萬億元，90天以上不良率(到期90天后未償還的貸款余額)為2.03%。很明顯，奇富科技是一家一直能夠進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張并從中獲利最多的公司。奇富科技雖然是中國第三大信貸科技平臺，但依然可能會受到在市場份額方面排名第一和第二的消費金融公司:螞蟻集團(tuán)和京東金融等市場領(lǐng)導(dǎo)者的嚴(yán)重威脅。

根據(jù)我們對奇富科技貸款余額的計算，奇富科技目前的市場份額為3.67%。如果奇富科技的貸款撮合和發(fā)起量能實現(xiàn)每年15%的速度增長（這種增長速度也符合奇富科技管理層的預(yù)測以及行業(yè)的增長趨勢），那么我們認(rèn)為奇富科技可能被被嚴(yán)重低估了。結(jié)論

奇富科技是中國領(lǐng)先的數(shù)字消費金融平臺，未來10年有巨大的增長潛力。這得益于該公司在中國市場的強大競爭地位，創(chuàng)新和以客戶為中心的金融服務(wù)以及越來越多地采用人工智能和大數(shù)據(jù)等技術(shù)。阻礙其增長的主要擔(dān)憂是投資者對中國信貸科技行業(yè)的謹(jǐn)慎態(tài)度。與美國人工智能借貸平臺Upstart相比，奇富科技及其中國競爭對手也被嚴(yán)重低估了。奇富科技的自由現(xiàn)金流年復(fù)合增長率未來也可能會達(dá)到15%，這將為投資者帶來可觀的股息，并在未來10年內(nèi)可能獲得10倍的資本回報。

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