1、數(shù)字經(jīng)濟(jì)為主線的判斷

數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生于三大背景：

（ 1 ）時(shí)代背景：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的增速已經(jīng)開(kāi)始放緩，需要新經(jīng)濟(jì)引擎的拉動(dòng)；勞動(dòng)力人 口紅利的逐步消失，對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的需求也是順理成章的；經(jīng)過(guò)三年的疫情，也催化了數(shù) 字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的迫切性。隨著數(shù)字中國(guó)的頂層設(shè)計(jì)以及國(guó)家對(duì)數(shù)字政府的強(qiáng)約束考核，數(shù)字經(jīng)濟(jì)未來(lái)必將快速發(fā)展。

(相關(guān)資料圖)

（ 2 ）宏觀背景：國(guó)內(nèi)二十大結(jié)束后，未來(lái)五年中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的預(yù)期已經(jīng)形成。隨著疫情的逐步放開(kāi)，整體經(jīng)濟(jì)在政策托而不舉的背景下，穩(wěn)健復(fù)蘇，新經(jīng)濟(jì)將成為未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心引擎。中國(guó)龐大的第二產(chǎn)業(yè) —— 工業(yè)需要在數(shù)字中國(guó)的背景下，實(shí)現(xiàn)降低成本、提升效率的變化，從底層到應(yīng)用，全面實(shí)現(xiàn)數(shù)字化，智能化，網(wǎng)聯(lián)化；再?gòu)牧鲃?dòng)性角度看，國(guó)內(nèi)將保持中期維度寬松的流動(dòng)性，海外流動(dòng)性的拐點(diǎn)也在經(jīng)濟(jì)衰退中逐步出現(xiàn)。

（ 3 ）產(chǎn)業(yè)背景 : 新產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)時(shí)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎。上游通過(guò)數(shù)據(jù)要素政策盤活巨大的存量數(shù)據(jù)資產(chǎn)，下游通過(guò)科技革命的生產(chǎn)力 ——AI 技術(shù)大大提升生產(chǎn)力，中游通過(guò)強(qiáng)大的算力提供動(dòng)能支持，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)在數(shù)據(jù)要素以及 AI 的加持下，成長(zhǎng)空間巨大。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的生產(chǎn)要素 —— 勞動(dòng)力和土地都開(kāi)始邊際衰減，但新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的兩大生產(chǎn)要素 —— 數(shù)據(jù)和技術(shù)正迎來(lái)全面爆發(fā)。新經(jīng)濟(jì)時(shí)代 —— 數(shù)字經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)啟，我們需要緊緊抓住時(shí)代的機(jī)遇。

2、科技板塊行業(yè)觀點(diǎn)

（ 1 ）計(jì)算機(jī)

計(jì)算機(jī)行業(yè)是與數(shù)字經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度最大行業(yè)之一。過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)體信息化比例已經(jīng)很高了，未來(lái)巨大的中國(guó)經(jīng)濟(jì)體需要在人工智能的幫助下實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化比例大幅提升。中國(guó)擁有全球最大的制造業(yè)經(jīng)濟(jì)體，數(shù)字化的過(guò)程可以大大提升經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)效率，最終實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)領(lǐng)先的增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體也將從消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)邁向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代。最看好的方向包括： 1 、 AI+ 。工智能作為提升生產(chǎn)力最重要的工具，在一些應(yīng)用場(chǎng)景將很快展開(kāi)，比如 AI+ 辦公， AI+ 金融， AI+ 工業(yè)等等。 2 、數(shù)據(jù)要素。數(shù)據(jù)要素是 AI 應(yīng)用的核心底座，比如數(shù)據(jù)持有方、數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)方、數(shù)據(jù)加工方等等。 3 、工業(yè)軟件以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，投資機(jī)會(huì)短期來(lái)自工業(yè)軟件的國(guó)產(chǎn)替代，中長(zhǎng)期來(lái)自工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈效率的提升。 4 、信創(chuàng)。信創(chuàng)其實(shí)就是計(jì)算機(jī)行業(yè)軟硬件的國(guó)產(chǎn)替代。短中期具有確定性和爆發(fā)性，但長(zhǎng)期成長(zhǎng)的確定性不高。

（ 2 ）傳媒

人工智能最快應(yīng)用的場(chǎng)景就是娛樂(lè)。因此傳媒行業(yè)將最新感受到人工智能對(duì)行業(yè)的影響。這種影響不僅僅是生產(chǎn)成本的大幅降低以及產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張，未來(lái)將對(duì)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的展現(xiàn)形式也會(huì)發(fā)生巨大的變化。這是一個(gè)被 AI 重新塑造的行業(yè)，因此孕育著巨大的投資機(jī)會(huì)。另一方面，內(nèi)容行業(yè)過(guò)去三年一直被重度監(jiān)管，短中期內(nèi)容行業(yè)也將享受監(jiān)管放松帶來(lái)的成長(zhǎng)紅利。傳媒行業(yè)是投資上最具戴維斯雙擊的行業(yè)之一。最看好的方向包括： AI+ 游戲， AI+ 動(dòng)漫影視。

（ 3 ）通信

AI 產(chǎn)業(yè)能夠快速發(fā)展，離不開(kāi)算力的大幅支持。隨著 AI 產(chǎn)業(yè)從訓(xùn)練向推理發(fā)展的過(guò)程中，算力也會(huì)大幅增長(zhǎng)。因此最看好的方向是運(yùn)營(yíng)商以及算力供應(yīng)鏈。 1 、運(yùn)營(yíng)商不僅僅是算力的最大提供方，它還是數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈中最大的數(shù)據(jù)持有方。運(yùn)營(yíng)商掌握 了數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈中最重要的數(shù)據(jù)資產(chǎn)以及強(qiáng)大的算力，是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代最重要的核心底座。 2 、算力產(chǎn)業(yè)鏈主要是指光通信產(chǎn)業(yè)鏈中的光模塊，隨著算力的增長(zhǎng)，光模塊的需求也會(huì)大幅增長(zhǎng)，此外價(jià)值量也會(huì)逐步提升。 中國(guó)的光模塊企業(yè)面向全球客戶，受益于全球算力的快速增長(zhǎng)。

（ 4 ）電子

相對(duì)于計(jì)算機(jī)、傳媒、通信來(lái)說(shuō)，電子可能并不是本輪 AI 浪潮的重點(diǎn)。本輪 AI 浪潮的核心是數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)搭載在云端，硬件的使用量相對(duì)于 PC 、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代要小很多。但電子行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域還是存在一些投資機(jī)會(huì)的，比如消費(fèi)電子中的 MR 產(chǎn)業(yè)鏈，半導(dǎo)體中的 AI 芯片產(chǎn)業(yè)鏈?？春玫姆较虬ǎ? 1 、 MR 顯示設(shè)備的供應(yīng)鏈公司； 2 、 AI 芯片產(chǎn)業(yè)鏈，包括先進(jìn)封裝，先進(jìn)制程； 3 、第三代化合物半導(dǎo)體 ——sic ，隨著電動(dòng)化的大趨勢(shì)下， sic 的使用量也是會(huì)大幅提升的。

3、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的主要投資機(jī)會(huì)

生產(chǎn)力的五大要素中，邊際爆發(fā)性最強(qiáng)的兩大要素是數(shù)據(jù)和技術(shù)，所以數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心投資機(jī)會(huì)也來(lái)自兩個(gè)方面，分別為人工智能和數(shù)據(jù)要素?？此票砻骊P(guān)聯(lián)度不大的兩個(gè)方面其實(shí)是緊密串聯(lián)在一起的。

人工智能是本次科技革命最大的變現(xiàn)出口，它是由算法，算力，應(yīng)用三部分組成。第一條鏈——算法就是通常意義上的大模型，但大模型的核心底座是數(shù)據(jù)，沒(méi)有數(shù)據(jù)的大模型根本無(wú)法訓(xùn)練。數(shù)據(jù)要素的投資可以分為數(shù)據(jù)持有方，數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)方，數(shù)據(jù)加工方，一旦數(shù)據(jù)能夠入表，變現(xiàn)，交易，數(shù)據(jù)資產(chǎn)就具備了商業(yè)價(jià)值。我國(guó)的數(shù)據(jù) 75% 都掌握在政府手中，一級(jí)數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)大多數(shù)也會(huì)交給國(guó)有企業(yè)，民企更多承擔(dān)數(shù)據(jù)加工，處理等工作。第二條鏈 —— 應(yīng)用， AI 應(yīng)用從投資角度看，通用人工智能變現(xiàn)會(huì)更快落地，主要包括 AI+ 娛樂(lè)，這里的娛樂(lè)包括游戲，影視，動(dòng)漫，音視頻等； AI+ 辦公，比如辦公軟件，郵箱， OA 等， B 端的應(yīng)用相對(duì)來(lái)說(shuō)更多是使用專用模型，甚至關(guān)聯(lián)到數(shù)據(jù)的合法安全問(wèn)題。長(zhǎng)期來(lái)看， AI+ 金融， AI+ 工業(yè)可能都會(huì)出現(xiàn)，但時(shí)間落地上會(huì)相對(duì)長(zhǎng)一些。第三條鏈就是算力，初期在訓(xùn)練階段，算力的需求是快速增長(zhǎng)的，但到了推理階段，算力的邊際變化時(shí)下降的，總量當(dāng)然是大幅增長(zhǎng)的。算力產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)包括 AI 芯片， AI 服務(wù)器（光模塊， PCB 等）。

4、對(duì)傳統(tǒng)“新半軍”的看法

目前還需要等待。

像新能源、半導(dǎo)體這些行業(yè)最大的問(wèn)題還是在于競(jìng)爭(zhēng)格局。目前這些行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局依然比較激烈，導(dǎo)致未來(lái)盈利能力以及市場(chǎng)份額存在一定的不確定性，包括光伏、儲(chǔ)能、半導(dǎo)體，最早是在新能源車?yán)锩婵吹降倪@種情況。大公司的蛋糕會(huì)變小，或者沒(méi)變小但增長(zhǎng)速度放緩，在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程中，分蛋糕的人在不斷增加，這是目前最明顯的現(xiàn)狀，需要繼續(xù)進(jìn)行跟蹤，等待出清或者競(jìng)爭(zhēng)格局的改善。

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