"從各種前瞻性指標(biāo)來(lái)看，即使美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行現(xiàn)在停止加息，由于政策滯后效益，對(duì)全球景氣周期的影響也至少在半年甚至一年以上。這意味著，未來(lái)半年到一年下行風(fēng)險(xiǎn)大于上行風(fēng)險(xiǎn)，這不得不未雨綢繆。"5月6日，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈在2023清華五道口首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇上表示。

(資料圖)

長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈

伍戈指出，貨幣政策的最高境界并非在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行利率、信貸調(diào)節(jié)，而是讓市場(chǎng)相信政策釋放的預(yù)期信號(hào)。近年來(lái)，市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)之間出現(xiàn)多年未見(jiàn)的巨大分歧，這意味著，要么市場(chǎng)跟著聯(lián)儲(chǔ)走，要么聯(lián)儲(chǔ)跟著市場(chǎng)走，總體而言就是動(dòng)蕩。"對(duì)未來(lái)的高度懷疑和高度不確定性是更要命的"。

他還稱，自己期待也相信，在未來(lái)一段時(shí)間，中國(guó)制定經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)等目標(biāo)，確實(shí)都能夠得以實(shí)現(xiàn)。

以下為部分發(fā)言實(shí)錄

伍戈：我們研究海外的問(wèn)題，我個(gè)人感覺(jué)由于種種原因，似乎總覺(jué)得有點(diǎn)隔靴搔癢，也許是我個(gè)人獲取信息的途徑有問(wèn)題，或許是我們本身身在國(guó)內(nèi)。我經(jīng)常想一個(gè)問(wèn)題，我們?nèi)绾巫龅奖群Ｍ獾难芯空吒斆?，比華爾街的分析師能夠更搶到他們的前面。

經(jīng)過(guò)這么多年的努力和探索，我個(gè)人覺(jué)得好像難度挺大，我們得到的信息往往是被動(dòng)的，不管我們多么看空美國(guó)，但是事后是不是真的朝我們的方向在發(fā)展？很多事情其實(shí)說(shuō)句實(shí)話，如果都在明處的話，我倒覺(jué)得可能還好，關(guān)鍵是暗處的東西，或者說(shuō)一些新型的指標(biāo)，或者金融就穩(wěn)在這兒了，海外就穩(wěn)在這兒了，對(duì)我們中國(guó)有什么影響？

談兩個(gè)問(wèn)題：

第一個(gè)問(wèn)題，即使今天美聯(lián)儲(chǔ)不加息了，即使歐美的銀行業(yè)危機(jī)就停頓在這兒，一切都OK了，對(duì)我們中國(guó)到底意味著什么？是不是就意味著我們已經(jīng)面朝大海春暖花開(kāi)了呢？不是的，因?yàn)槲覀冎廊魏握?，任何事件前面有原因，后面有結(jié)果，這個(gè)結(jié)果是后面發(fā)生的事情的進(jìn)一步的原因。所以我們?cè)谘芯恐虚g非常強(qiáng)調(diào)的不是事后的詮釋，更多是前瞻性的預(yù)判。從種種的前瞻性指標(biāo)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在即使停止加息，歐美央行停止加息，對(duì)全球景氣周期的影響至少是半年甚至一年以上，在教科書(shū)上我們也經(jīng)常能學(xué)到，很多政策滯后的效益。

不管是聯(lián)儲(chǔ)加息的后續(xù)影響還是由于銀行業(yè)危機(jī)造成國(guó)家信用收縮，也起到了聯(lián)儲(chǔ)加息的作用，意味著未來(lái)半年到一年，中國(guó)在太平洋彼岸能看到全球經(jīng)濟(jì)的前景，半年到一年可能都是下行風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上行風(fēng)險(xiǎn)，所以我想這是我們不得不未雨綢繆的一個(gè)事情，這是關(guān)于周期性的一個(gè)問(wèn)題。

第二個(gè)問(wèn)題，我不光談眼前的茍且，談一點(diǎn)詩(shī)和遠(yuǎn)方的問(wèn)題。不是談股票是上是下，經(jīng)濟(jì)是冷是熱的東西，談人心內(nèi)部的東西，談?lì)A(yù)期。這個(gè)東西被中央也經(jīng)常談到，包括預(yù)期轉(zhuǎn)弱這些東西。我們小時(shí)候經(jīng)常聽(tīng)到一個(gè)故事"狼來(lái)了"，連兒童時(shí)候的小朋友當(dāng)大人同樣在講同一個(gè)故事的時(shí)候，如果不能兌現(xiàn)都會(huì)產(chǎn)生懷疑。對(duì)于一個(gè)國(guó)家的政府，一個(gè)國(guó)家的中央銀行，如果你做出的判斷老是被市場(chǎng)打臉的話，大家還會(huì)相信你嗎？我們都是成年人，我們還相信這種狼來(lái)了的童話嗎？

大家感覺(jué)得到，在過(guò)去一段時(shí)間，特別在美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)就遇到了這樣急劇的挑戰(zhàn)。過(guò)去一段時(shí)間大家知道，美國(guó)試圖探索前瞻性指引，就是我作為聯(lián)儲(chǔ)的投票委員，每隔一段時(shí)間我會(huì)公布我對(duì)未來(lái)的看法，形成了聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息的點(diǎn)陣圖。但是這種前瞻性指引也好，或者當(dāng)時(shí)認(rèn)為的通脹是暫時(shí)的也好，這些東西不斷被現(xiàn)實(shí)所證偽，多次證偽，多重博弈之后，大家就不相信你了。不相信人，這是很可怕的事情。

我們?cè)谶^(guò)去研究中央銀行，研究貨幣政策的時(shí)候，我們覺(jué)得貨幣政策的最高境界不是打打殺殺，到公開(kāi)市場(chǎng)中間調(diào)利率、調(diào)信貸，不是這個(gè)，貨幣政策的最高境界有點(diǎn)類似于孫子兵法強(qiáng)調(diào)的不戰(zhàn)而屈人之兵，類似于諸葛孔明站在城樓上，你看到他，就相信他以前沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)太多失誤，你就相信他，你自然而然退兵。他說(shuō)通脹是暫時(shí)的我們就相信，結(jié)果大家不去搶購(gòu)食品，果真通脹就是暫時(shí)的，所以這種Credibility的建立是很重要的。

管博士也好，沈博士也好，都談到了這樣一個(gè)命題，就是在于市場(chǎng)的預(yù)期和聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期好大，比如說(shuō)現(xiàn)在華爾街的布魯伯格的一致性預(yù)期，一致性預(yù)期像彭博剛才說(shuō)的現(xiàn)在加了25個(gè)BP，也許未來(lái)幾個(gè)月要平一點(diǎn)，下半年市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)比較一致的預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息三次。但鮑威爾說(shuō)，至少?gòu)乃难赞o來(lái)說(shuō)不這樣認(rèn)為，他透露的意思是大概不會(huì)降息。這么多年來(lái)我們沒(méi)有看到過(guò)市場(chǎng)和聯(lián)儲(chǔ)這么大的分歧，這么大的分歧意味著什么？要不市場(chǎng)跟著聯(lián)儲(chǔ)走，要不聯(lián)儲(chǔ)最后跟著市場(chǎng)走，總體而言就是動(dòng)蕩。對(duì)未來(lái)高度懷疑，高度的不確定性，我覺(jué)得這其實(shí)是更要命的。

我說(shuō)的這一點(diǎn)，雖然我們說(shuō)大洋彼岸，但是我突然聯(lián)想到我們中國(guó)所謂預(yù)期轉(zhuǎn)弱的問(wèn)題，我覺(jué)得這一點(diǎn)對(duì)中國(guó)的決策者也是關(guān)鍵的。制定了什么東西，實(shí)現(xiàn)它，不管遇到多少困難，我是期待也相信在未來(lái)一段時(shí)間，我們中國(guó)制定的一些目標(biāo)，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也好，包括高質(zhì)量增長(zhǎng)也好，這些目標(biāo)確確實(shí)實(shí)都能夠得以實(shí)現(xiàn)，謝謝。

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