事件：

公司發(fā)布2022 年年度報告， 2022 年實現(xiàn)營業(yè)收入6.58 億元（同比增長25.44%），歸母凈利潤1.64 億元（同比增長6.36%），扣非后歸母凈利潤1.56 億元（同比增長8.8%）。公司全年實現(xiàn)毛利率約71.5%、凈利率約25%。

單Q4 而言，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.47 億元（同比增長30.12%），歸母凈利潤1.10億元（同比增長4.69%），扣非后歸母凈利潤1.06 億元（同比增長2.96%）。

(資料圖片僅供參考)

點評：

扣除非業(yè)務(wù)側(cè)因素擾動，公司實際利潤增速好于市場預(yù)期公司2022 年運營費用（銷售+研發(fā)+管理+財務(wù)）同比增長20.48%，低于收入增速25.44%，基本延續(xù)了2021 年收入增速快于費用增速的趨勢，產(chǎn)品化能力進(jìn)一步顯現(xiàn)。

利潤層面，我們認(rèn)為公司表觀凈利潤受到多項因素擾動，實際業(yè)務(wù)經(jīng)營側(cè)利潤表現(xiàn)要好于市場預(yù)期，具體而言：

應(yīng)收賬款壞賬損失計提比例增大（公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率仍處于正常區(qū)間），導(dǎo)致信用減值損失增加約1800 萬元；

其他收益減少1300 萬元（主要為政府補助，歷史年份）；公司新辦公大樓未投入使用，全年新增計提折舊約1000 萬元；若剔除以上非業(yè)務(wù)側(cè)因素影響，公司2022 年全年調(diào)整后凈利潤為2.05 億元，對應(yīng)同比增速為40%，超過市場預(yù)期。

金融行業(yè)領(lǐng)先地位保持，新業(yè)務(wù)拓展順利，增長空間有望打開分行業(yè)來看，公司2022 年金融、企業(yè)、政府領(lǐng)域分別實現(xiàn)收入4.45、1.38、0.74億元，分別同比增長約49%、10%、-20%。其中金融領(lǐng)域增長快速，主要受益于下游在數(shù)字化轉(zhuǎn)型、信創(chuàng)建設(shè)以及國密改造的多重驅(qū)動因素下需求景氣度提升，同時公司在金融領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢，收入增長更加受益；政府領(lǐng)域受到政府預(yù)算縮減影響有所下滑，但公司在人社、交通、電信運營商、醫(yī)院、央企等重點行業(yè)領(lǐng)域獲得了較快增長。

新業(yè)務(wù)來看，公司2022 年云安全業(yè)務(wù)同比增長83%，伴隨云計算應(yīng)用的完善保持了良好的增長勢頭；同時公司發(fā)布安全認(rèn)證網(wǎng)關(guān)、數(shù)據(jù)加解密服務(wù)系統(tǒng)和密碼模塊軟件、密評工具箱和流量編排等多款新產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣。

此外，公司發(fā)布公告擬收購軍隊網(wǎng)絡(luò)安全標(biāo)的普世科技80%股權(quán)，向軍隊軍工領(lǐng)域布局，拓寬業(yè)務(wù)邊界，并于2023 年4 月14 日向上交所提交并購重組報告書注冊稿，年內(nèi)有望落地。

2023 年業(yè)績預(yù)期向好

我們認(rèn)為公司2023 年業(yè)績表現(xiàn)有望呈現(xiàn)持續(xù)向好趨勢，收入利潤有望保持高增，主要基于以下考慮：

收購普世科技有望年內(nèi)落地，公司在2023 年實現(xiàn)并表：根據(jù)公司公告，要求普世科技科技2023-2025 年承諾實現(xiàn)凈利潤分別不低于2950、3650、4500 萬元，同時考慮到普世科技2022 年1-10 月實現(xiàn)收入6812 萬元，全年收入有望接近億元，收購落地有望為公司提升收入、增厚利潤；

收入費用剪刀差有望持續(xù)，加速釋放利潤：公司2019-2022 年人均創(chuàng)收分別為50、71、73 萬元，考慮到公司產(chǎn)品化策略優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)，我們預(yù)計公司2023 年人均創(chuàng)收有望進(jìn)一步提升；同時我們認(rèn)為公司費用增速有望繼續(xù)保持低于收入增速，利潤或?qū)⒓铀籴尫拧?/p>

新產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入、政府側(cè)需求復(fù)蘇：公司2022 年落地的新產(chǎn)品有望在2023 年貢獻(xiàn)更多收入；同時政府側(cè)需求有望伴隨密評工作的推進(jìn)復(fù)蘇。

考慮到公司2022 年扣除非業(yè)務(wù)因素后好于市場預(yù)期，且2023 年下游需求景氣度有望維持，在不考慮收購普世科技帶來的并表影響下，我們預(yù)測公司2023-2025年營業(yè)收入分別為8.34、10.56、13.38 億元，歸母凈利潤分別為2.31、3.05、3.96 億元。參考2023 年4 月17 日收盤價，現(xiàn)價對應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 分別為31/24/18 倍，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；收購普世科技進(jìn)度不及預(yù)期；密評政策落地不及預(yù)期；政府客戶預(yù)算復(fù)蘇不及預(yù)期；市場競爭加劇。

關(guān)鍵詞：