重要信息點(diǎn)評(píng)

【資料圖】

1、4月3日，中指研究院指出，3月樓市成交量環(huán)比大幅上漲，一線成交面積環(huán)比上漲73.0%，廣州、上海環(huán)比漲幅明顯。二線整體環(huán)比上漲54.7%，其中青島漲幅明顯，環(huán)比上漲118.6%。庫存面積總量略有下降，寧波降幅最大，庫存面積環(huán)比降幅6.52%。4月6日，國家稅務(wù)總局局長王軍在發(fā)布會(huì)上稱住房消費(fèi)呈現(xiàn)回暖跡象，房地產(chǎn)業(yè)1-2月份銷售收入由負(fù)轉(zhuǎn)正，3月份增速進(jìn)一步提升，同比增長17.9%。整體看，3月地產(chǎn)回暖超出預(yù)期，提振市場信心。

2、4月3日，央行發(fā)布一季度儲(chǔ)戶、企業(yè)家、銀行家問卷調(diào)查報(bào)告。報(bào)告顯示，居民收入與就業(yè)信心均改善，儲(chǔ)蓄意愿更多轉(zhuǎn)向投資，房價(jià)預(yù)期好轉(zhuǎn)，通脹預(yù)期降溫。企業(yè)景氣程度好轉(zhuǎn)，資金周轉(zhuǎn)壓力減輕，但需求承壓。銀行信貸需求大幅好轉(zhuǎn)，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)信貸需求全面走強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)修復(fù)方向確定性較強(qiáng)。

3、4月2日，歐佩克+多國宣布實(shí)施自愿石油減產(chǎn)計(jì)劃，自愿減產(chǎn)規(guī)模總計(jì)達(dá)166萬桶/天，減產(chǎn)規(guī)模超預(yù)期。消息發(fā)布后，原油價(jià)格大漲，美元走弱。

4、4月2日，美國公布2月通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期。美國2月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比4.6%，預(yù)期4.7，前值4.7。分項(xiàng)看，能源價(jià)格下滑，食品價(jià)格增速回落，二手車價(jià)格延續(xù)下行趨勢(shì)，核心服務(wù)價(jià)格下行，住房維持高位。數(shù)據(jù)公布后，加息預(yù)期降溫，美股上漲。

5、4月7日，美國3月非農(nóng)數(shù)據(jù)延續(xù)回落，小幅低于預(yù)期。美國3月非農(nóng)就業(yè)人口增23.6萬人，前值31.1萬人，預(yù)期23.9萬人。失業(yè)率3.5%，前值3.6%，預(yù)期3.6%；勞動(dòng)參與率62.6%，前值62.5%，預(yù)期62.5%。此前公布的2月JOLTS職位空缺數(shù)較1月大幅下降63.2萬，顯示美國勞動(dòng)力需求開始大幅降溫，而供給尚未見明顯改善。平均時(shí)薪環(huán)比0.3%，前值0.2%，預(yù)期0.3%，同比4.2%，前值4.6%，預(yù)期4.3%，勞動(dòng)力薪酬延續(xù)高增。此次非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示美國勞動(dòng)力市場需求端繼續(xù)降溫，數(shù)據(jù)公布后，美股期貨回升，美債利率上行，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)5月加息25bp的可能性從53%提升至70%，但后續(xù)對(duì)年內(nèi)至少降息75bp的預(yù)期不變。預(yù)計(jì)5月大概率為本輪最后一次加息。

市場影響因素

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

上周央行OMO投放290億，同時(shí)到期11610億，共計(jì)凈回籠11320億。季末后央行進(jìn)行常規(guī)凈回籠。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

生產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，鋼材生產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)上行，車胎開工率維持高位，同時(shí)鋼材庫存維持下行可能說明需求端也有所回暖。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

需求數(shù)據(jù)方面，商品房成交面積在清明節(jié)低位后有所上行。另一方面，車輛銷售數(shù)據(jù)則出現(xiàn)一定回暖。關(guān)注后續(xù)車輛消費(fèi)的復(fù)蘇力度。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

價(jià)格數(shù)據(jù)方面，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格延續(xù)季節(jié)性下行。其中，蔬菜價(jià)格隨季節(jié)性回落，水果價(jià)格超季節(jié)性上行轉(zhuǎn)為震蕩，同時(shí)生豬價(jià)格開始筑底，糧油價(jià)格在國際局勢(shì)擾動(dòng)近一年后出現(xiàn)了一定程度的震蕩。值得注意的是，近期 CPI食品項(xiàng)壓力有所顯現(xiàn)，后續(xù)需關(guān)注疫情管控優(yōu)化后服務(wù)業(yè)可能存在的供需錯(cuò)配帶來的通脹壓力。

PPI影響因素方面，石油價(jià)格有所回升。后續(xù)一方面隨著我國經(jīng)濟(jì)即將步入復(fù)蘇，市場對(duì)需求的預(yù)期出現(xiàn)了一定的變化；同時(shí)OPEC超預(yù)期減產(chǎn)也對(duì)油價(jià)造成一定的波動(dòng)。不過隨著海外各國貨幣政策收緊，海外能源價(jià)格仍將隨需求回落，而我國工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)則更多取決于未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

期貨價(jià)格方面，上周各類期貨價(jià)格整體震蕩，其中石油漲幅最大，倫鋁跌幅最大。ICE布油收于84.94美元，漲6.32%，COMEX黃金收于2023.7美元，漲1.89%。

上周美元指數(shù)下行49.17BP，美國PMI超預(yù)期下行使市場擔(dān)心衰退風(fēng)險(xiǎn)并帶動(dòng)美元下行。在此背景下人民幣上周升值4個(gè)基點(diǎn)，日元升值65.35個(gè)基點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期方面，雖然PMI大幅低于預(yù)期，但仍然保持韌性的就業(yè)數(shù)據(jù)小幅推升加息預(yù)期。目前市場中性預(yù)期23年5月的FOMC會(huì)議將繼續(xù)加息0-25BP，并在7月開始降息。

市場回顧

一、股票市場

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

基金申報(bào)與發(fā)行方面，上周共計(jì)申報(bào)基金35支，其中普通混合型基金8支，債券類基金（5支）少于股票類基金（18支），F(xiàn)OF基金申報(bào)4支。發(fā)行一邊，上周基金共計(jì)發(fā)行36.73億，發(fā)行規(guī)模大幅回落，其中主動(dòng)股票及偏股混合型基金發(fā)行規(guī)模有所減少。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

資金流動(dòng)方面，上周北向資金凈流入34.09億，較前一周有所減少；同時(shí)南向資金凈流入125.31億，較前一周有所減少。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

A股表現(xiàn)來看，上周主要板塊均呈上行，其中上證50漲0.86%，漲幅最小；科創(chuàng)50漲7.35%，漲幅最大。財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI高于預(yù)期及3月地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)大幅回暖使市場對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定的樂觀情緒，在此背景下A股有所回升。偏股基金指數(shù)漲1.89%。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

上周A股各風(fēng)格指數(shù)中，績優(yōu)股指數(shù)及高PB指數(shù)跌0.60%及0.22%，表現(xiàn)最差；小盤指數(shù)及低PB指數(shù)分別漲2.40%及1.94%，表現(xiàn)最好。上周市場小盤風(fēng)格占優(yōu)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

行業(yè)方面，上周31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中22個(gè)上漲，9個(gè)下跌。其中，TMT行業(yè)繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，通信、電子及計(jì)算機(jī)分別漲7.94%、6.69%及5.55%，漲幅最大。此外，3月地產(chǎn)成交量環(huán)比大幅上漲背景下房地產(chǎn)及建筑裝飾行業(yè)分別漲4.65%及3.88%，漲幅居前。另一方面，市場預(yù)期復(fù)蘇力度轉(zhuǎn)弱使得消費(fèi)行業(yè)中汽車、食品飲料及商貿(mào)零售行業(yè)上周跌2.40%至1.50%不等，跌幅居前。此外，能源相關(guān)行業(yè)中煤炭及電力設(shè)備行業(yè)分別跌2.01%及1.73%，表現(xiàn)不佳。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

港股方面，恒生指數(shù)跌0.34%，恒生科技指數(shù)跌1.54%。海外交易衰退背景下港股表現(xiàn)不佳。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

美股方面，上周整體回落，其中道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲0.63，漲幅最大；標(biāo)普小盤600跌2.71%，跌幅最大。3月PMI大幅低于預(yù)期使得市場開始擔(dān)心衰退風(fēng)險(xiǎn)，在此背景下美股整體回落。需要注意的是，此前LEI、銅油比、2Y-10Y美債利差等指標(biāo)均顯示23年美國經(jīng)濟(jì)將面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)美股盈利面臨壓制，市場可能已經(jīng)開始對(duì)此進(jìn)行定價(jià)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

其他海外市場方面，印度市場漲1.50%，表現(xiàn)最好；日本市場跌1.87%，表現(xiàn)最差。新興市場較發(fā)達(dá)市場表現(xiàn)占優(yōu)。

二、債券市場

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

上周貨幣市場利率有所震蕩回落，R007一月均值降至2.54。跨月后利率有所下行。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

半年、3個(gè)月的國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率上周分別為2.19、2.25，較此前有所回落，23年3月社融中貸款部分可能表現(xiàn)較好。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日。政府債口徑為國債及地方政府債，企業(yè)債口徑為企業(yè)債、公司債、中票、短融、定向工具、政府支持機(jī)構(gòu)債、非銀行ABS。

債券融資方面，上周政府債凈融資額993.92億，較此前有所回升；企業(yè)債凈融資額708.54億，較此前有所回升。

從高頻數(shù)據(jù)看，債券及貸款較此前有所回暖，預(yù)計(jì)社融中的中長期部分會(huì)出現(xiàn)一定的回升。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日；分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。

債券市場方面，上周主要債券中，信用債利率呈下行，其中1YAAA、AA+及5YAAA債券下行4BP，下行幅度最大。利率債中國債小幅震蕩下行，同時(shí)國開債則有所上行，1Y及3Y國開債上行3BP，幅度最大。市場預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度轉(zhuǎn)弱背景下債券收益率整體有所下行。往后看，我國經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局可能將持續(xù)一段時(shí)間，這段時(shí)間內(nèi)預(yù)計(jì)貨幣不會(huì)大幅緊縮，雖然債市短期風(fēng)險(xiǎn)不大但利率下行空間也不大。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日；分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。

期限利差方面，上周大體走闊，從分位數(shù)的角度來看目前5Y-3Y利差處于偏低區(qū)間，低等級(jí)信用債3Y-1Y獲利空間較大。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日；信用利差為信用債與相同期限國開債之間的利差。分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。

信用利差方面，上周整體收窄，目前3Y及5Y大部分券種位于合理區(qū)間，而1Y則分位數(shù)偏低。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日。

同業(yè)存單方面，上周同業(yè)存單發(fā)行利率大體震蕩下行，其中發(fā)行規(guī)模最多的3M國有銀行下行8BP，1Y城商行下行2BP。

數(shù)據(jù)來源；Wind，中加基金；截至2023年4月7日；利差為與同期限國開債與對(duì)應(yīng)券種間的利差；分位數(shù)為2016年11月至今水平。

中短票據(jù)及城投方面，大部分3Y與5Y券種與國開債之間的利差繼續(xù)收窄，大部分券種的信用利差位于0.3左右的較低分位數(shù)區(qū)間，目前僅部分低評(píng)級(jí)的城投利差分位數(shù)高于60分位。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；分位數(shù)為2019年至今水平；利差為AAA-二級(jí)資本債與AAA-商業(yè)銀行普通債之間的利差；截至2023年4月7日。

上周二級(jí)資本債收益率整體下行。其中3Y下行6.07BP，下行幅度最大。歷史來看，利差分位數(shù)均位于0.7左右的分位數(shù)區(qū)間，同時(shí)利率分位數(shù)維持0.35分位左右震蕩。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日；利差為與同期限同等級(jí)商業(yè)銀行普通債利差。

永續(xù)債方面，利率走勢(shì)大體呈震蕩下行，其中10YAA-上行2.94BP，上行幅度最大；3YAAA-下行幅度最大，達(dá)6.22BP。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日；分位數(shù)為19年至今水平；利差為與同期限國開債與對(duì)應(yīng)券種間的利差。

ABS方面，目前各個(gè)類型及期限的ABS與國開債間的利差相較于其他券種更低，絕大部分券種的信用利差仍處于0.25分位數(shù)以下，部分券種利差甚至回落至歷史低位。

綜合我國各個(gè)債券分項(xiàng)來看，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)一定的苗頭，利率出現(xiàn)了一定的震蕩，在復(fù)蘇力度難以預(yù)判及海外風(fēng)險(xiǎn)再次擾動(dòng)背景下預(yù)計(jì)債市震蕩仍將維持一段時(shí)間。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日。

美債方面，上周利率有所回落。其中，1M下行18BP，下行幅度最大。雖然就業(yè)數(shù)據(jù)維持一定韌性，但PMI大幅走低使得市場擔(dān)憂衰退可能即將到來帶動(dòng)美債利率下行。同時(shí)，2Y與10Y美債倒掛幅度保持不變，目前利差為58BP，自7月以來美債利率倒掛已經(jīng)持續(xù)了約8個(gè)月，歷史經(jīng)驗(yàn)來看23年Q2前后美國可能正式面臨衰退，關(guān)注國際政治環(huán)境擾動(dòng)下供需錯(cuò)配是否會(huì)更加嚴(yán)重導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)深度衰退。

資產(chǎn)配置觀點(diǎn)

經(jīng)濟(jì)震蕩修復(fù)，景氣分化加大

3月官方制造業(yè)PMI51.9%，預(yù)期51.5，前值52.6%。制造業(yè)供需繼續(xù)回暖，修復(fù)斜率小幅放緩，填坑式修復(fù)動(dòng)能收斂。分規(guī)?？矗笃髽I(yè)PMI回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至53.6%，中企業(yè)PMI回落1.7個(gè)百分點(diǎn)至50.3%，小型企業(yè)PMI回落0.8個(gè)百分點(diǎn)至50.4%，各規(guī)模企業(yè)PMI均回落，但仍處于榮枯線上。

從分項(xiàng)指數(shù)看，生產(chǎn)項(xiàng)是最大拉動(dòng)項(xiàng)，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單、從業(yè)人員指數(shù)分別回落2.1、0.5、0.5個(gè)百分點(diǎn)。3月生產(chǎn)指數(shù)54.6%，修復(fù)斜率放緩，與高頻數(shù)據(jù)吻合。分行業(yè)看，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)、高耗能行業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)景氣度繼續(xù)回升。庫存方面，3月原材料庫存指數(shù)回落1.5個(gè)百分點(diǎn)至48.3%，產(chǎn)成品庫存指數(shù)回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)3月處于被動(dòng)去庫存狀態(tài)。需求端，3月新訂單指數(shù)回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至53.6%，新出口訂單指數(shù)回落2個(gè)百分點(diǎn)至50.4%，進(jìn)口指數(shù)回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至50.9%。此前1-2月出口強(qiáng)勢(shì)或與國內(nèi)供應(yīng)鏈恢復(fù)有關(guān)，修復(fù)性動(dòng)能消化后，出口訂單邊際回落。

價(jià)格方面，3月出廠價(jià)格指數(shù)回落2.6個(gè)百分點(diǎn)至48.6%，主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落3.5個(gè)百分點(diǎn)，內(nèi)部定價(jià)商品表現(xiàn)分化，受地產(chǎn)投資邊際回落、電廠日耗走低影響，螺紋鋼價(jià)格沖高后回落，煤炭、瀝青價(jià)格走低。外部定價(jià)商品大幅回落，海外銀行危機(jī)沖擊下，3月原油價(jià)格下跌。預(yù)計(jì)此后地產(chǎn)拐點(diǎn)出現(xiàn)前，通脹壓力可控；

非制造業(yè)PMI 58.2%，預(yù)期55%，前值56.3%，其中服務(wù)業(yè)PMI回升1.3個(gè)百分點(diǎn)至56.9%，消費(fèi)性服務(wù)業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)景氣度回落。行業(yè)層面，道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、零售、租賃及商務(wù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間，節(jié)后促銷政策落地及商旅出行恢復(fù)推動(dòng)航空運(yùn)輸和零售業(yè)景氣度，新基建拉動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息技術(shù)服務(wù)景氣。建筑業(yè)PMI回升5.4個(gè)百分點(diǎn)至65.6%，其中，土木工程建筑業(yè)指數(shù)回升5.2個(gè)點(diǎn)至70.6%，基建實(shí)物工作量落地積極性強(qiáng)。房屋建筑業(yè)回升7.2個(gè)百分點(diǎn)至64.8%，建筑安裝回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至56.4%，地產(chǎn)銷售回暖與保交樓帶動(dòng)施工與新開工改善。

整體看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)方向依舊確定，但動(dòng)能邊際放緩，景氣分化加大。制造業(yè)PMI環(huán)比回落，供需剪刀差收斂，疫后生產(chǎn)加速復(fù)工階段逐漸過去。非制造業(yè)PMI大幅回升，主因商旅活動(dòng)與新基建拉動(dòng)。預(yù)計(jì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)仍以弱復(fù)蘇為主。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

股票市場觀點(diǎn)

上市公司業(yè)績?cè)鲩L預(yù)期上行，估值處于合理水平。

近期萬得全A預(yù)測(cè)PE14.33倍，處于45%分位水平，股權(quán)溢價(jià)率2.44%，處于60%分位水平。整體看A股估值處于合理水平。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

分行業(yè)看，少數(shù)行業(yè)PE估值水平高于過去5年估值中位數(shù)，不到半數(shù)行業(yè)PB估值水平高于過去5年估值中位數(shù)，工程機(jī)械、軟件開發(fā)估值較高。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日；分位數(shù)為過去5年

A股收漲，科技板塊繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，3月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期推動(dòng)價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)。港股市場下跌，電訊業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)表現(xiàn)占優(yōu)。美股市場下跌，能源、公用事業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，大盤價(jià)值風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。

在疫后填坑式修復(fù)后，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能邊際放緩，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體處于弱復(fù)蘇周期。后續(xù)隨著外需的逐步走弱，內(nèi)需逐步成為經(jīng)濟(jì)增長主要驅(qū)動(dòng)力，制造業(yè)投資高位震蕩后逐步下行，財(cái)政前置下基建為上半年主要支撐，下半年隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)或?qū)⒅鸩綔p弱，消費(fèi)或?qū)⒊蔀楸据喗?jīng)濟(jì)修復(fù)主要抓手，經(jīng)濟(jì)整體向上方向確定，但居民信心不足下經(jīng)濟(jì)向上彈性或?qū)⑵?。隨著政策對(duì)經(jīng)濟(jì)定調(diào)的落地，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)的分歧在于疫后需求回補(bǔ)之后的修復(fù)強(qiáng)度及持續(xù)性，后續(xù)風(fēng)格與板塊表現(xiàn)將更多來自于地產(chǎn)及信貸數(shù)據(jù)恢復(fù)持續(xù)性情況及產(chǎn)業(yè)政策支持方向。

配置方向關(guān)注政策定調(diào)經(jīng)濟(jì)相對(duì)溫和，以內(nèi)生修復(fù)及結(jié)構(gòu)化產(chǎn)業(yè)政策為主，預(yù)計(jì)此后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)弱復(fù)蘇狀態(tài)，科技風(fēng)格仍是中長期主線。

此外，海外加息步入尾聲，預(yù)計(jì)北向資金流入帶動(dòng)下，長久期核心資產(chǎn)將迎來較好配置時(shí)機(jī)，大盤成長股或有階段性修復(fù)機(jī)會(huì)。

債券市場觀點(diǎn)

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

上周，長端利率債收益率延續(xù)小幅震蕩，短端利率上行，主要影響因素為：數(shù)據(jù)顯示3月樓市超預(yù)期回暖、資金利率抬升。

短期看，流動(dòng)性延續(xù)寬松，但寬信用導(dǎo)向不支持長債突破區(qū)間下行，整體適度拉長久期的票息策略或更占優(yōu)。3月發(fā)布的1-2月宏觀數(shù)據(jù)大多反應(yīng)春節(jié)后經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善，待到4月，或?qū)⒅匦逻M(jìn)入復(fù)蘇進(jìn)程驗(yàn)證期，若屆時(shí)基本面恢復(fù)與預(yù)期偏差較大，長端或有交易機(jī)會(huì)。此后信用擴(kuò)張效果與貨幣政策仍是交易核心。

目前我們對(duì)債券做中性配置，對(duì)債券的配置以票息策略為主，優(yōu)選中短久期高評(píng)級(jí)信用債，同時(shí)關(guān)注存單與二永債配置機(jī)會(huì)。利率債偏波段操作，強(qiáng)調(diào)配置時(shí)點(diǎn)的性價(jià)比。

文中數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；

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