不管帝國還是企業(yè)，崩潰前都會有很多亂象。比如攜程(NASDAQ：CTRP)，事故是一波未平一波又起：親子幼兒園虐童，捆綁銷售保險(xiǎn)，一次次大數(shù)據(jù)殺熟。

研究攜程之后，我們的觀點(diǎn)是“盛名在外其實(shí)難副”，一個(gè)很清晰的塌陷鏈條展示在眼前：

低頻次的OTA(在線旅行社)面對其它維度的超強(qiáng)替代;

“收購”這門成長法寶威力不在，外國妖精不怕你;

沒有第二增長曲線，只能舍本逐末去薅上下游羊毛。

01 美團(tuán)搶下攜程的半壁江山

2018年，攜程收入為309.6億元，其中酒店預(yù)訂為115.8億元，占總收入的37.4%。歷來是攜程重要支柱的酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)，已經(jīng)被悄然攻陷了。

攜程的年報(bào)里，輕描淡寫的漏掉了“酒店預(yù)訂間夜數(shù)”(衡量OTA實(shí)力的指標(biāo)之一)，取而代之的是同比描述。其高管也指出，酒店業(yè)務(wù)的低端市場實(shí)現(xiàn)高速增長，同時(shí)中高檔、國際酒店板塊也有顯著增長，沒有特別提到國內(nèi)酒店市場份額。

精明的投資者們都能明白其中的潛臺詞：酒店預(yù)訂間夜數(shù)被超越了。

本月美團(tuán)在財(cái)報(bào)里高調(diào)宣布，其2018年國內(nèi)酒店間夜數(shù)為2.8億，同比增長38.5%，其國內(nèi)酒店客房處理數(shù)量超過了包括攜程在內(nèi)的所有競爭對手。

美團(tuán)有高頻次的外賣和中低頻次的O2O為流量源泉，定向打擊攜程低頻次的OTA(也是O2O的一種)，任誰也無力反抗。這里面的邏輯是，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代信息爆炸，人們傾向于使用超級APP搞定所有同類需求。

打開頻次高的整合打開頻次低的，每天都要吃飯，外賣打開頻次最高，其次是比較日常的O2O(電影、理發(fā)，spa保健)，再就是OTA旅游這種最低頻次的O2O。

之所以說是同類需求，另一個(gè)角度是美團(tuán)的地推軍團(tuán)可以毫不費(fèi)力滲透的商家，拉商戶(不管是餐飲還是酒店)進(jìn)駐平臺的流程大體一致。

外賣和O2O對攜程系的OTA降維打擊，不只是美團(tuán)，還有阿里(餓了么和口碑)。OTA面對替代競爭，看起來辦法不是那么的多，由此導(dǎo)致的業(yè)績增長放緩，也只能訴諸于國際化這一條路了。

02 外國妖精不怕中國和尚

攜程的國際化，還是祭出了老法寶——并購，2016年收購航班搜索網(wǎng)站Skyscanner，2017年收購了社交旅行網(wǎng)站Trip.com，然而我們認(rèn)為這并不能解決問題。

因?yàn)榇饲霸趪鴥?nèi)的并購是“連根拔起”式，買下整個(gè)OTA賽道：不管是尋求協(xié)同，還是解決點(diǎn)對點(diǎn)競爭，亦或平息創(chuàng)新的旅游搜索引擎。

我們來回顧一下，攜程OTA領(lǐng)域的王者地位確立的過程收購(或參股)了哪些公司：

從移動APP(快捷旅行管家)到線下旅行社(上海大都市、香港華閩);

從游記管理平臺(蟬游記)到酒店點(diǎn)評平臺(慧評網(wǎng));

從租車服務(wù)(一嗨)到網(wǎng)約車(易到);

從簽證服務(wù)(同程)到度假產(chǎn)品(途風(fēng)、途牛);

從酒店預(yù)訂(藝龍)到旅游搜索引擎(去哪兒)。

國內(nèi)這些還未特別壯大的公司收了也就收了，表里的17家公司花掉攜程現(xiàn)金(不含股權(quán)支付部分)9億美元左右，換來了壟斷地位。

而在國外，同行業(yè)公司發(fā)展的時(shí)間更長，你收購小的可以，但大的可不是買的起的。Booking市值788.7億美元，Airbnb估值310億美元，而攜程市值231億美元。

從全球在線房源上看也是攜程處于劣勢，只有三百萬個(gè)，而Booking和Airbnb都達(dá)到了五百萬個(gè)。

可以這樣說，外國妖精不怕你這個(gè)中國和尚，以前憑收購實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的方法，行不通了。那么并購行不通，又遭遇降維打擊，攜程應(yīng)該怎么辦呢?

03 沒有第二增長曲線

一家企業(yè)要想超越時(shí)代的紅利獲得永續(xù)經(jīng)營，就必須要有第二增長曲線。

查爾斯·漢迪(Charles Handy)的經(jīng)典著作《第二曲線：跨越“S型曲線”的二次增長》說，企業(yè)若能在第一曲線到底巔峰之前，找到二次騰飛的第二曲線，并且第二曲線在第一曲線達(dá)到頂點(diǎn)前開始增長，那么企業(yè)永續(xù)增長的愿望就能實(shí)現(xiàn)。

Google的基本盤是搜索，后來有了安卓系統(tǒng)，無人駕駛，AI;

阿里的基本盤是淘寶，后來又有了支付寶、阿里云。

攜程的第二增長曲線呢?到現(xiàn)在還沒有看到。

只能看到，董事長梁建章非常關(guān)心攜程的天花板。人的增速變慢了，收入也會長期下降。

沒有第二曲線，攜程怎么來維持增長？

供應(yīng)鏈方面可以想想辦法，上面我們對比攜程、Booking和Airbnb的那張圖，不知道大家發(fā)現(xiàn)沒有，攜程的傭金率為15%-20%，另外兩家是12%-15%。

用戶端也可以想想辦法，捆綁個(gè)保險(xiǎn)，大數(shù)據(jù)殺殺熟。3月10日，又有陳姓用戶爆料，因忘記選擇報(bào)銷憑證，重新提交訂單攜程那邊顯示無票，再搜索同一航班(同倉位)機(jī)票漲價(jià)近1500塊，而航空公司官網(wǎng)是有便宜票的。

竭澤而漁換來了什么結(jié)果呢?反正并沒有換來高速增長。

財(cái)報(bào)顯示，攜程的收入增速從2017年39.4%的高增，降到了2018年15.6%的中低速;毛利增速從2017年52.3%的高增，降到了2018年11.4%的低速。

對比同行業(yè)巨頭的營業(yè)利潤率，攜程也是低的多。Priceline Group是美國最大的在線旅游公司，旗下有Priceline、Booking、Agoda等，收入規(guī)模是攜程的十幾倍。

Priceline利潤率長期保持在34%以上，而攜程2018年的營業(yè)利潤率為8.4%，僅為Priceline的四分之一，甚至在2012和2014年還出現(xiàn)了負(fù)值。

Priceline在酒店、機(jī)票及租車服務(wù)等方面均完成了其全球化的生態(tài)布局，已經(jīng)形成了在線旅游消費(fèi)生態(tài)的閉環(huán)系統(tǒng)：旅游店鋪、旅游激勵(lì)、旅游計(jì)劃、旅行搜索、旅行預(yù)定和旅游六個(gè)環(huán)節(jié)，攜程想在國際市場上多分一杯羹談何容易。

04 小結(jié)

企業(yè)之所以長期存在，是因?yàn)槟芙鉀Q某些問題而提高社會效率，與此相左者必不能長久。

目前的攜程收商家更高的傭金，收用戶更多的錢，卻因?yàn)槟Ｊ降穆浜?，還有從前收購路徑走不通，換來相對較低的收入與利潤增速，用經(jīng)典的波特五力框架看，感覺是要全面瓦解。

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