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【東興傳媒】讀客文化（301025.SZ）覆蓋報(bào)告：打造“讀客創(chuàng)意流水線”，加強(qiáng)自營(yíng)渠道建設(shè)（20230616）

深耘圖書(shū)市場(chǎng)，2018-2021年收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為圖書(shū)策劃與發(fā)行及相關(guān)文化增值服務(wù)，同時(shí)布局圖書(shū)“全版權(quán)”業(yè)務(wù)，整合文藝、社科以及少兒等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)版權(quán)，為大眾提供多種載體形式的精品內(nèi)容。

專(zhuān)注暢銷(xiāo)書(shū)研發(fā)體系，打造“讀客創(chuàng)意流水線”。“讀客創(chuàng)意流水線”抽象出了成熟的圖書(shū)策劃流程，通過(guò)建設(shè)和規(guī)范包括“一小時(shí)標(biāo)準(zhǔn)創(chuàng)意車(chē)間”在內(nèi)的各項(xiàng)創(chuàng)意生產(chǎn)工具，打開(kāi)創(chuàng)意生產(chǎn)過(guò)程的黑箱，讓其擺脫對(duì)個(gè)人才華的依賴，實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、流程化、可復(fù)制化。2021年公司策劃發(fā)行的圖書(shū)實(shí)洋品種效率為13.76，遠(yuǎn)超頭部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手5.95的平均值水平。這一能力主要源自于公司嚴(yán)格按照“創(chuàng)意流水線”的步驟打造精品內(nèi)容，從而實(shí)現(xiàn)品種效率高、產(chǎn)品盈利能力強(qiáng)，繼而在版權(quán)、策劃環(huán)節(jié)持續(xù)投入，保持品種高效率的健康增長(zhǎng)模式。

布局短視頻帶貨，加強(qiáng)自營(yíng)渠道建設(shè)。近年來(lái)，短視頻平臺(tái)迅速發(fā)展，各大平臺(tái)月活用戶數(shù)量不斷提高，進(jìn)而推動(dòng)直播帶貨迅速發(fā)展。2020-2022年，公司通過(guò)通過(guò)自營(yíng)模式銷(xiāo)售圖書(shū)的收入分別為0.37、0.89、1.19億元，毛利率分別為25.8%、30.3%、34.9%。公司在自有渠道建設(shè)初期投資較多、業(yè)務(wù)模式成熟度較低，導(dǎo)致初期毛利率較低，隨著短視頻帶貨逐漸發(fā)力、自營(yíng)業(yè)務(wù)不斷成熟，以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)作用逐漸加強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來(lái)通過(guò)自營(yíng)模式驅(qū)動(dòng)公司圖書(shū)銷(xiāo)售規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。

投資建議：公司作為創(chuàng)新型民營(yíng)圖書(shū)策劃發(fā)行企業(yè)，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)逐步復(fù)蘇以及自營(yíng)渠道加速發(fā)展，圖書(shū)策劃發(fā)行業(yè)務(wù)有望恢復(fù)較快增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.76億元，0.99億元和1.34億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)有股價(jià)PE分別為76X，58X和43X，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）國(guó)內(nèi)圖書(shū)市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)展緩慢；（2）短視頻直播電商低價(jià)沖擊其他渠道；（3）新推圖書(shū)選題不符讀者需求。(分析師：石偉晶執(zhí)業(yè)編碼：S1480518080001電話：021-25102907)

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